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2025年上半年收入增長(zhǎng)13%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.67億元（+12.9%），環(huán)比增長(zhǎng)34.6%；歸母凈利潤(rùn)0.16億元，相較2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。上半年收入增長(zhǎng)主要是由于影像中心服務(wù)及影像解決方案服務(wù)的客戶快速擴(kuò)張，公司優(yōu)化資源配置，減少不必要的開(kāi)支，提升產(chǎn)出和運(yùn)營(yíng)效率，帶動(dòng)盈利能力改善。上半年公司完成1.82億的配售融資，并完成高脈健康70%股權(quán)收購(gòu)。
　　影像中心服務(wù)下半年有望恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司所積累的影像數(shù)據(jù)價(jià)值不斷凸顯。2025年上半年影像中心服務(wù)收入3.0億（-6.1%），主要由于國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境波動(dòng)及檢查收費(fèi)價(jià)格調(diào)整等政策影像。上半年公司新增開(kāi)發(fā)11個(gè)影像中心，開(kāi)始運(yùn)營(yíng)12個(gè)影像中心，并有11個(gè)在建中的影像中心。新的影像中心項(xiàng)目預(yù)計(jì)在下半年逐步交付投入運(yùn)營(yíng)，影像中心收入有望恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。影像解決方案服務(wù)收入約為1.61億（+88.9%），主要由于醫(yī)療新基建政策紅利持續(xù)釋放和醫(yī)療設(shè)備更新需求逐步恢復(fù)。一脈云服務(wù)收入約0.07億（-31.9%），主要是由于一次性軟件銷售收入的減少。2025年4月，公司在上海數(shù)據(jù)交易所上架“CT胸部病變標(biāo)注數(shù)據(jù)”，同時(shí)獲得數(shù)據(jù)供需方認(rèn)證證書；8月數(shù)據(jù)集正式通過(guò)北京國(guó)際大數(shù)據(jù)交易所合規(guī)審核并成功上架；9月與數(shù)據(jù)使用方完成首批數(shù)據(jù)的交易。此外，公司所孵化的影禾醫(yī)脈聯(lián)合阿里云正式發(fā)布了“醫(yī)學(xué)影像大模型智算一體機(jī)MIIA-X1”，公司所積累的龐大影像數(shù)據(jù)庫(kù)正在為AI醫(yī)學(xué)影像發(fā)展賦能，凸顯數(shù)據(jù)價(jià)值。
　　凈利率同比改善，銷售及管理費(fèi)用率顯著下降。2025年上半年公司毛利率為29.4%（-9.2pp），主要由于影像檢查收費(fèi)調(diào)整導(dǎo)致部分影像中心的毛利下滑，解決方案服務(wù)也面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇的影響。管理費(fèi)用率16.1%（-10.4pp），主要是由于上市開(kāi)支減少；銷售費(fèi)用率5.8%（-2.1pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.5%（+0.1pp），凈利率為3.4%，盈利能力改善明顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：放射和超聲檢查收費(fèi)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：一脈陽(yáng)光是國(guó)內(nèi)醫(yī)學(xué)影像服務(wù)龍頭，擴(kuò)張步伐穩(wěn)健。AI時(shí)代下公司打造智慧影像綜合解決方案，正在打通數(shù)據(jù)變現(xiàn)和應(yīng)用的通路。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-27年歸母凈利潤(rùn)分別為0.49/0.81/1.13億元，同比扭虧為盈/65.3%/39.5%，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。