>> 國信證券-江南布衣(03306.HK)2025財年收入增長穩(wěn)健，分紅率保持75%以上-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
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此報告為加密報告 |
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2025財年業(yè)績穩(wěn)健增長，保持高分紅比率。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的設(shè)計師品牌集團(tuán)，旗下?lián)碛蟹謩e處于成熟期、成長期、新興期三大階段的多個品牌。截至2025/6/30的2025財年，公司收入同比增長4.6%至55.48億元，歸母凈利潤同比增長5.3%至8.93億元。收入的增長主要得益于線上渠道的增長以及線下門店的規(guī)模擴張。毛利率同比-0.3百分點至65.6%，主要受部分門店由較高毛利的自營模式轉(zhuǎn)為較低毛利的經(jīng)銷模式影響；銷售費用率同比+0.6百分點至35.6%，管理、財務(wù)費用率同比持平；歸母凈利率同比+0.1百分點至16.1%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額下降29.2%至11.33億元，主要受備貨增加影響，凈現(xiàn)比達(dá)1.27，仍處于較好水平；充足的現(xiàn)金流支撐公司維持較高分紅水平，年末股息每股0.93港元，連同中期股息每股0.45港元，全年共派息7.16億港元，分紅率達(dá)75%以上。
下半財年收入同比+4.2%，費用率小幅優(yōu)化。在下半財年（對應(yīng)2025自然年上半年）消費環(huán)境持續(xù)低迷的情況下，公司表現(xiàn)穩(wěn)健，收入同比增長4.2%至23.92億元，歸母凈利潤同比增長6.6%至2.93億元。毛利率同比-0.7百分點至66.2%，整體費用率同比微降0.2百分點至50.3%，其中管理費用率同比-0.5百分點至10.8%，歸母凈利率同比+0.3百分點至12.3%線上延續(xù)向上動能，新興品牌收入與毛利率實現(xiàn)雙增長。1）分渠道看：線上收入同比+18.3%至12.02億元；線下自營和經(jīng)銷收入分別同比-6.2%/+9.6%至20.78/22.69億元，可比同店增長率基本持平去年同期，跑贏大環(huán)境。單下半財年，線上渠道同比+25.5%，環(huán)比提速明顯，線下自營、經(jīng)銷渠道分別同比-4.5%/+2.3%。線下自營、線上渠道毛利率穩(wěn)中有升，分別+0.7/0.5百分點。2)分品牌看：主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，收入同比+2.3%，占比54.3%；成長品牌收入同比-0.5%，占比39.2%；新興品牌收入+107.4%，占比6.5%；成熟、成長、新興品牌毛利率分別同比+0.3%/-0.9%/+8.5%，成長品牌毛利率下降主要因為部分自營門店轉(zhuǎn)為經(jīng)銷對LESS與jnby by JNBY的影響較大。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；市場競爭加?。黄放菩蜗笫軗p；系統(tǒng)性風(fēng)險。
投資建議：業(yè)績穩(wěn)健，把握低估值高分紅龍頭的配置機遇。公司業(yè)績長期保持超越行業(yè)的快速且穩(wěn)健的增長，品牌力、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道運營和供應(yīng)鏈優(yōu)勢顯著，同時盈利能力強、盈利質(zhì)量高，現(xiàn)金流充裕，且保持較高派息比率。基于當(dāng)前仍然疲弱的宏觀消費趨勢，我們小幅下調(diào)FY2026-2027盈利預(yù)測，預(yù)計公司FY2026-2028凈利潤分別9.0/9.6/10.1億元（FY2026-2027前值為9.6/10.2億元），同比+1.0%/6.8%/4.8%。維持“優(yōu)于大市”評級。
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