>> 麥高證券-9月PMI數(shù)據(jù)點評：景氣度邊際改善，需求端有待發(fā)力-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
麥高證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉娟秀 |
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9月制造業(yè)PMI錄得49.8%，較上月回升0.4pct，雖仍處于榮枯線以下，但景氣水平實現(xiàn)連續(xù)改善，顯示制造業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。從分項指數(shù)看，生產(chǎn)端修復(fù)動能增強(qiáng)，但需求端支撐不足，制造業(yè)回升基礎(chǔ)尚需進(jìn)一步鞏固。9月生產(chǎn)指數(shù)達(dá)到近6個月以來的高點，顯示制造業(yè)生產(chǎn)活動活躍度持續(xù)提升。這一變化或受益于“金九”傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季的季節(jié)性拉動，也與企業(yè)加快產(chǎn)能釋放、供應(yīng)鏈效率提升密切相關(guān)。而需求端改善則相對有限，新訂單與新出口訂單指數(shù)仍處于收縮區(qū)間，產(chǎn)需兩端的修復(fù)節(jié)奏存在差距。需要注意的是，市場預(yù)期方面呈現(xiàn)積極變化。生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)實現(xiàn)連續(xù)三個月回升，表明制造業(yè)企業(yè)對近期市場發(fā)展前景的樂觀情緒不斷增強(qiáng)。分企業(yè)規(guī)?？?，分化格局依然顯著。大型企業(yè)持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，保持平穩(wěn)擴(kuò)張態(tài)勢；中型企業(yè)與小型企業(yè)PMI仍低于臨界點，經(jīng)營壓力尚未完全緩解。行業(yè)層面的分化特征同樣鮮明。裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和消費品行業(yè)表現(xiàn)亮眼，PMI均明顯高于制造業(yè)總體水平，且這三大重點行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間，供需兩端較為活躍；高耗能行業(yè)PMI延續(xù)收縮態(tài)勢，木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等細(xì)分行業(yè)的產(chǎn)需指數(shù)均低于臨界點。
2025年9月非制造業(yè)PMI錄得50.0%，較上月微降0.3pct，反映非制造業(yè)業(yè)務(wù)總量總體保持穩(wěn)定，但擴(kuò)張動能較上月有所減弱。2025年9月服務(wù)業(yè)PMI雖繼續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，但擴(kuò)張動能放緩，或反映服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)總量增長承壓。從行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，分化較為明顯。一方面，郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)表現(xiàn)亮眼，商務(wù)活動指數(shù)均位于高位景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量保持較快增長；另一方面，受暑期效應(yīng)消退的季節(jié)性影響，與居民出行消費密切相關(guān)的餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落至臨界點以下，疊加房地產(chǎn)行業(yè)的供需關(guān)系仍在修復(fù)，給上下游需求也造成擾動，共同構(gòu)成了服務(wù)業(yè)擴(kuò)張放緩的主要因素。2025年9月建筑業(yè)PMI錄得49.3%，實現(xiàn)邊際改善，顯示行業(yè)景氣水平小幅回升，但整體景氣度仍處相對偏弱水平。需求端恢復(fù)進(jìn)程依然緩慢，建筑業(yè)新訂單指數(shù)雖仍處深度收縮區(qū)間且今年以來始終低于榮枯線，需求接續(xù)能力未有效增強(qiáng)，或受房地產(chǎn)市場持續(xù)修復(fù)導(dǎo)致房建企業(yè)新增訂單不足、竣工端復(fù)蘇乏力影響。經(jīng)營層面，投入品價格指數(shù)下降，雖短期緩解成本壓力，但銷售價格指數(shù)同步下降，企業(yè)盈利空間受擠壓。從業(yè)人員指數(shù)亦降至39.7%低位，反映企業(yè)用工擴(kuò)張意愿偏謹(jǐn)慎。不過行業(yè)預(yù)期呈現(xiàn)積極變化，9月建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)連續(xù)兩個月回升至52.4%，或反映企業(yè)對四季度專項債資金加快撥付、重點基建項目集中開工及房地產(chǎn)政策優(yōu)化提振需求抱有信心，整體來看當(dāng)前建筑業(yè)仍處于修復(fù)進(jìn)程，后續(xù)景氣持續(xù)提升需依賴項目開工加快與需求端回暖。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢；有效內(nèi)需不足。
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