>> 華泰證券-超威半導(dǎo)體(AMD.US)OpenAI與AMD達(dá)成戰(zhàn)略合作，算力股權(quán)雙聯(lián)動-251007
| 上傳日期： |
2025/10/7 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何翩翩 |
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10月6日，OpenAI與AMD宣布達(dá)成長期戰(zhàn)略合作，我們認(rèn)為此舉無疑為AI發(fā)展及AMD在AI芯片的地位注入強(qiáng)心劑。AMD股價盤前上漲約35%，并帶動美光、臺積電、Vertiv及Astera Labs等相關(guān)公司走強(qiáng)。兩家公司的合作協(xié)議包括：1）OpenAI將基于AMD多代GPU部署約6GW算力，首批1GW的MI400系列GPU預(yù)計2H26上線；2）AMD將向OpenAI授予最多1.6億股普通股認(rèn)股權(quán)證（約占股本10%），到期日為2030年10月。權(quán)證歸屬將與算力部署及股價表現(xiàn)掛鉤，最高檔對應(yīng)AMD股價600美元。我們認(rèn)為，該交易結(jié)構(gòu)，兼顧算力綁定與股權(quán)激勵，能有效綁定雙方的長期互惠利益，有望達(dá)到雙贏。此外，AMDCEO蘇姿豐在電話會預(yù)計，該合作將帶來“數(shù)百億美元”收入，并將對Non-GAAPEPS有立刻及顯著的提振。
如何衡量6GW算力規(guī)模？
鑒于MI400系列的詳細(xì)性能參數(shù)尚未公開，我們以MI350X作為參考基準(zhǔn)，對6GW算力部署規(guī)模進(jìn)行測算。單顆MI350XFP16/BF16的峰值算力約為4.6 PFLOPS，功耗約1,000w。若按1GW電力折算，并考慮約40% -50%的散熱及基礎(chǔ)設(shè)施能耗損耗，實際可支撐約55萬顆MI350X運(yùn)行，對應(yīng)FP16總算力約2500 ExaFLOPS（約2.5 ZettaFLOPS）。據(jù)此推算，若OpenAI如期完成全部6GW算力部署，整體規(guī)模相當(dāng)于約330萬顆MI350X并行運(yùn)行，理論峰值算力可超出15 ZettaFLOPS。我們認(rèn)為，此次6GW算力承諾不僅標(biāo)志著未來計算能力的重大躍升，也凸顯出下一代AI模型訓(xùn)練與推理對算力基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模與性能的更高需求依然不變。
OpenAI算力版圖加速擴(kuò)張，AMD獲戰(zhàn)略級認(rèn)可
我們認(rèn)為，此次合作既彰顯AMD的技術(shù)實力，也體現(xiàn)出OpenAI在算力體系上持續(xù)推進(jìn)多廠商、多云的同步布局。對AMD而言，此次與OpenAI的合作不僅拓展核心客戶，也鞏固其與英偉達(dá)的競爭優(yōu)勢。對OpenAI而言，此次合作有望進(jìn)一步完善其算力體系布局，通過多云資源與定制芯片的協(xié)同組合，為未來模型的訓(xùn)練與推理提供重要支撐。我們看到近期OpenAI在算力與基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的動作頻繁：1）與英偉達(dá)達(dá)成約1000億美元的戰(zhàn)略協(xié)議，計劃部署約10GW算力（包括下一代Vera Rubin平臺），但該結(jié)構(gòu)因可能形成“循環(huán)收入”而引發(fā)市場關(guān)注；2）將CoreWeave納入關(guān)鍵算力合作體系，并簽署總額約224億美元的算力供給協(xié)議。CoreWeave既是英偉達(dá)GPU的重要采購方，亦獲得其股權(quán)投資，合作關(guān)系更趨復(fù)雜；3）在推理任務(wù)中采用其在大模型的競爭對手谷歌的TPU芯片，此舉被視為降低對主要云服務(wù)商微軟Azure依賴的重要舉措；4）與Oracle簽署總額約3000億美元、為期五年的“Project Stargate”相關(guān)合作協(xié)議，用于建設(shè)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心；5）與博通聯(lián)合開發(fā)定制化ASIC芯片，以強(qiáng)化對自有技術(shù)棧的掌控能力，預(yù)計2026年量產(chǎn)；6）與三星、海力士達(dá)成合作，計劃至2029年將DRAM晶圓月采購量提升至最高90萬片。
給予26EPS 8.5x，目標(biāo)價上調(diào)至265美元，重申“買入”
展望26年，若以臺積電CoWoS年產(chǎn)能約100萬片計，我們預(yù)計AMD可獲得其約10%晶圓份額。我們上調(diào)其MI系列芯片收入預(yù)測至約250億美元（前值約170億美元）?？紤]到此次跟OpenAI的合作強(qiáng)化市場信心及明年開始訂單量增加，我們上調(diào)26/27E營收20/27%至508/625億美元，上調(diào)26/27ENon-GAAP凈利潤21/22%至124/154億美元。我們認(rèn)為AMD有望回到MI300時代的高估值（23H2最高9.0x Forward PS），給予AMD 8.5x26EPS，上調(diào)目標(biāo)價至265美元，對應(yīng)34.8x 26EPE（前值200美元，對應(yīng)7.6x 26EPS）。我們認(rèn)為AMD的AI芯片已獲充分肯定，PE應(yīng)往英偉達(dá)估值靠攏（過去五年英偉達(dá)Forward PE介乎30-50倍）。重申“買入”。
風(fēng)險提示：技術(shù)落地緩慢、中美貿(mào)易摩擦、需求不及預(yù)期等。
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