>> 申萬宏源-“大財(cái)政”系列之二：六問美國政府“關(guān)門”-251008
| 上傳日期： |
2025/10/9 |
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1616KB |
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pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,趙宇 |
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9月30日，因臨時(shí)財(cái)政撥款未能及時(shí)通過，美國政府時(shí)隔近7年再次陷入停擺。此次政府“關(guān)門”有何特殊之處，可能對(duì)美國經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)產(chǎn)生哪些影響？
一問：今年美國政府為什么“關(guān)門”？醫(yī)保補(bǔ)貼政策是核心矛盾
今年美國政府停擺，主因是兩黨就是否延長醫(yī)療保險(xiǎn)補(bǔ)貼政策發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)、未能及時(shí)通過臨時(shí)撥款。民主黨堅(jiān)持延長奧巴馬《平價(jià)醫(yī)療法案》的增強(qiáng)型醫(yī)療保險(xiǎn)稅收抵免，并要求撤銷《美麗大法案》中對(duì)醫(yī)療補(bǔ)助的削減條款；共和黨則指責(zé)民主黨強(qiáng)行捆綁議題，應(yīng)為政府停擺負(fù)責(zé)。
市場(chǎng)預(yù)計(jì)政府停擺時(shí)長或達(dá)15天以上。截至10月6日，眾議院已通過臨時(shí)撥款法案，但參議院多次投票均未能達(dá)到60票。市場(chǎng)預(yù)測(cè)顯示，停擺15天以上的平均概率達(dá)67%。政府重開需兩黨達(dá)成妥協(xié)，短期臨時(shí)撥款以及《平價(jià)醫(yī)療法案》保費(fèi)稅收抵免臨時(shí)延長的可能性較高。
二問：政府“關(guān)門”時(shí)會(huì)發(fā)生什么？非必要政府活動(dòng)停止運(yùn)作，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)暫停發(fā)布
政府“關(guān)門”期間，非必要政府活動(dòng)停止運(yùn)作，涉及生命財(cái)產(chǎn)、國家安全的必要活動(dòng)依然可正常運(yùn)轉(zhuǎn)。聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)與數(shù)據(jù)可能暫停發(fā)布，主要受影響的有美國人口普查局的零售、地產(chǎn)等數(shù)據(jù)；美國勞工統(tǒng)計(jì)局的非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率、CPI等數(shù)據(jù)；軍事、執(zhí)法、社保、醫(yī)保等職能繼續(xù)運(yùn)作。
三問：歷史上，美國發(fā)生過幾次政府“關(guān)門”？11次停擺，平均時(shí)長8.6天
1980年以來美國政府“關(guān)門”共11次，平均持續(xù)時(shí)長8.6天，最長34天，最短1天，10月是政府關(guān)門高發(fā)期。1977年以來，美國政府幾乎從未按時(shí)通過財(cái)政預(yù)算法案，10月1日新財(cái)年開始時(shí)，美國一般都使用臨時(shí)撥款法案進(jìn)行過度，這也導(dǎo)致10月成為停擺高發(fā)期。
政府停擺多由兩類爭(zhēng)端引發(fā)。一是財(cái)政政策爭(zhēng)端，爭(zhēng)議焦點(diǎn)是財(cái)政是否擴(kuò)張，如1981里根政府關(guān)門。二是政治博弈爭(zhēng)端。多數(shù)政府關(guān)門與財(cái)政立場(chǎng)無關(guān)，而是被反對(duì)黨當(dāng)作政治博弈工具，兩黨強(qiáng)行將醫(yī)保、移民等政策與財(cái)政預(yù)算捆綁，以達(dá)到自身政治目的，如2018政府關(guān)門。
四問：政府“關(guān)門”如何影響GDP？停擺一個(gè)月或僅影響0.02個(gè)百分點(diǎn)
政府“關(guān)門”對(duì)美國GDP的沖擊較弱，停擺一個(gè)月或僅影響0.02個(gè)百分點(diǎn)。政府停擺主要通過公務(wù)員收入和政策不確定性等渠道影響經(jīng)濟(jì)，由于持續(xù)時(shí)間較短，且會(huì)補(bǔ)發(fā)工資，對(duì)GDP的影響有限。2019年政府停擺34天，對(duì)當(dāng)年GDP永久損失為30億美元，約為GDP的0.02%。
五問：政府“關(guān)門”如何影響就業(yè)？可能小幅抬升失業(yè)率，復(fù)工后回落
政府停擺對(duì)非農(nóng)就業(yè)往往無實(shí)質(zhì)影響，但可能小幅臨時(shí)抬升失業(yè)率，復(fù)工后出現(xiàn)回落。政府關(guān)門，公務(wù)員停薪休假，但仍屬于就業(yè)狀態(tài)，對(duì)非農(nóng)影響較低；但政府關(guān)門可能導(dǎo)致CPS口徑下的臨時(shí)失業(yè)上升，2019年政府關(guān)門34天，導(dǎo)致失業(yè)率先小幅抬升0.1個(gè)點(diǎn)，后降低0.2個(gè)點(diǎn)。
六問：政府“關(guān)門”如何影響市場(chǎng)定價(jià)？美股仍上漲，美債利率下跌，美元偏弱
政府停擺對(duì)大類資產(chǎn)的長期影響相對(duì)有限。美股并不必然恐慌下跌，標(biāo)普500在政府關(guān)門期間平均漲幅2.91%，勝率75%；美債出現(xiàn)溫和避險(xiǎn)交易，前端下行更明顯，10年期美債勝率75%，平均下跌2.25BP，2年期美債勝率100%，平均下跌8BP；美元偏弱但跌度不大，平均下跌0.30%；黃金小幅上漲但勝率不高,平均上漲1.07%，長期政府關(guān)門事件中，黃金漲幅更高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突升級(jí)；美國經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期轉(zhuǎn)“鷹”
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