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一、A股小級別調(diào)整波段未結(jié)束的判斷正在驗(yàn)證。中期沒有下行風(fēng)險(xiǎn)，短期調(diào)整也不是大級別。調(diào)整兌現(xiàn)后，“紅十月”是大概率：長期政策布局期臨近，科技催化仍在延續(xù)，短期性價(jià)比調(diào)整可能很快到位。
　　調(diào)整正在演繹，我們提示，短期不會出現(xiàn)大級別調(diào)整，核心是中期沒有真正的下行風(fēng)險(xiǎn)。25H2經(jīng)濟(jì)尚待改善+政策尚待進(jìn)一步發(fā)力，不會影響到26年中有供需格局向上拐點(diǎn)的預(yù)期。美國關(guān)稅擾動再次出現(xiàn)，但只要美國無法將貿(mào)易摩擦的隔離墻樹立在中國和中國經(jīng)貿(mào)伙伴之間，美國關(guān)稅擾動對A股的增量影響就會有限。另外，牛市敘事還有縱深，時(shí)間已經(jīng)是全面牛市的朋友，現(xiàn)階段還是“牛市不怕等”的階段，核心是當(dāng)前處于居民增配權(quán)益+周期性基本面改善的底部，后續(xù)只有“繼續(xù)磨底”和“邊際改善”兩種可能。
　　調(diào)整后，“紅十月”是大概率：1.10月又是一個(gè)關(guān)鍵的政策布局窗口，調(diào)整兌現(xiàn)后，更有利于資本市場預(yù)期穩(wěn)中有升。2.評估潛在催化來源，動態(tài)思考市場變化。我們認(rèn)為，順周期催化還需等待，需求側(cè)重點(diǎn)看26年新一輪“政策底”到“經(jīng)濟(jì)底”的推演，供給側(cè)26年中供給出清。但25Q4順周期催化相對乏善可陳。而科技產(chǎn)業(yè)催化仍在趨勢中，海外AI產(chǎn)業(yè)趨勢向上，尚未觸及邊界，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)趨勢同樣在不斷進(jìn)步。當(dāng)前本就處于科技產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)不斷增加的周期，9月調(diào)整周期以來，小級別的結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)不斷。10月產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)和長期政策布局共振，結(jié)構(gòu)熱度可能重新升溫。3.隨著短期調(diào)整節(jié)奏加快，性價(jià)比指標(biāo)的下行也加快，周度級別的調(diào)整，可能就會使得總體短期性價(jià)比顯著改善，“紅十月”行情可能在初步消化了短期性價(jià)比問題后展開。
　　二、中期市場展望：2026年春季前，科技產(chǎn)業(yè)催化顯著多于順周期催化的格局不變，同時(shí)，科技成長可能會有中短期性價(jià)比問題，但距離長期性價(jià)比低位還有差距?？萍汲砷L可能延續(xù)趨勢行情，最終演繹到長期低性價(jià)比區(qū)域。
　　2026年春季可能是階段性高點(diǎn)(結(jié)構(gòu)性行情的高點(diǎn))，彼時(shí)A股市場可能面臨三個(gè)問題的挑戰(zhàn)：1.需求側(cè)關(guān)鍵驗(yàn)證期到來，供給增速回到低位后，供需格局容易改善，但如果需求偏弱還是可能推遲(不會“證偽”只能“推遲”)供需格局拐點(diǎn)。2.新增結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)可能還需要等待，國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)趨勢決定性催化+反內(nèi)卷效果驗(yàn)證期到來都需要時(shí)間，26年春季可能仍是缺乏新主線狀態(tài)。3.科技產(chǎn)業(yè)趨勢行情的長期性價(jià)比可能來到低位(神似2013年底的創(chuàng)業(yè)板和2019年底的食品飲料)，行情演繹可能因此進(jìn)入一個(gè)中期休整期。
　　2026年春季可能是階段性高點(diǎn)，大概率不是2026年全年高點(diǎn)，更不是本輪全面牛市的高點(diǎn)。牛市還有縱深，隨著時(shí)間的推移，全面牛市演繹的條件會越來越充分。
　　三、后續(xù)結(jié)構(gòu)展望：科技成長趨勢性占優(yōu)，科技內(nèi)部高低切換效果好于成長價(jià)值之間的高低切換。后續(xù)有新催化的新增景氣方向仍會有高彈性，已經(jīng)累積一定漲幅的科技板塊(海外算力、創(chuàng)新藥，儲能、固態(tài)電池、特斯拉機(jī)器人，光刻機(jī))，中期行情還有空間。反內(nèi)卷是結(jié)構(gòu)牛向全面牛轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)，是重要的中期結(jié)構(gòu)(光伏和化工)。港股中期展望不變，中期港股可能繼續(xù)受益于“特朗普降息看漲期權(quán)”不斷強(qiáng)化+新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)酵，港股龍頭代表性強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期