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一、A股尚未擺脫小級(jí)別休整波段：新結(jié)構(gòu)、新催化維持市場(chǎng)熱度，但尚不足以轉(zhuǎn)變總體賺錢(qián)效應(yīng)收縮。
　　我們對(duì)短期市場(chǎng)的理解不變，A股尚未擺脫小級(jí)別休整波段。依然從解決三方面問(wèn)題角度，討論短期市場(chǎng)：1.性?xún)r(jià)比不足的問(wèn)題：短期性?xún)r(jià)比指標(biāo)普遍處于高位回落，且尚未確認(rèn)有效調(diào)整波段。而創(chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深300的賺錢(qián)效應(yīng)已處于低位?？萍汲砷L(zhǎng)仍有熱點(diǎn)，龍頭依然強(qiáng)勢(shì)，但后線(xiàn)標(biāo)的已普遍進(jìn)入調(diào)整波段。同時(shí)短期上漲公司數(shù)量和漲停公司數(shù)量占比下降，跌停公司數(shù)量占比提升，反映出市場(chǎng)熱度短期下降。2.預(yù)期已經(jīng)基本完成重新錨定。長(zhǎng)中短期景氣和性?xún)r(jià)比視角回歸。3. A股指數(shù)繼續(xù)上臺(tái)階的結(jié)構(gòu)主線(xiàn)尚不清晰，A股重新回歸有機(jī)會(huì)的震蕩市，進(jìn)入新主線(xiàn)和新催化的等待期。過(guò)去一段時(shí)間，海外算力催化延續(xù)，固態(tài)電池、儲(chǔ)能和特斯拉機(jī)器人都有新催化發(fā)酵，但還不足以推動(dòng)總體指數(shù)再上臺(tái)階。同時(shí)，一些板塊輪動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)行情受阻，也限制了高切低行情的彈性。
　　二、中期市場(chǎng)觀點(diǎn)不變：牛市可以慢，但牛市還有縱深。A股基本面和資金流入的“雙底部區(qū)域”，后續(xù)只有“繼續(xù)磨底”和“改善”兩種可能。2026年春季前的窗口，科技催化更容易出現(xiàn)，需求側(cè)和反內(nèi)卷的催化還需等待，科技動(dòng)量行情可能延續(xù)。
　　中期市場(chǎng)觀點(diǎn)不變：牛市可以慢，但牛市還有縱深。當(dāng)前是一個(gè)難得的“牛市不怕等”窗口。核心是，我們還沒(méi)有大范圍賺到總體業(yè)績(jī)改善+居民增配權(quán)益正循環(huán)的錢(qián)。而現(xiàn)階段，A股處于基本面和資金流入的“雙底部區(qū)域”，后續(xù)只有“繼續(xù)磨底”和“改善”兩種可能，且改善的條件越來(lái)越好。
　　2026年春季前的窗口，產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律仍將發(fā)揮作用?？萍汲砷L(zhǎng)仍是潛在積極變化更加集中的方向。三季報(bào)總體業(yè)績(jī)可能進(jìn)一步回落，而以AI算力為代表的科技景氣驗(yàn)證大概率持續(xù)，科技成長(zhǎng)相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)占優(yōu)格局不變。另一邊，2026年“政策底市場(chǎng)底業(yè)績(jī)底”依次出現(xiàn)框架的有效性回歸，但25年內(nèi)“需求尚待改善+政策重點(diǎn)偏向調(diào)結(jié)構(gòu)”是穩(wěn)定的預(yù)期，需求改善預(yù)期發(fā)酵，可能要等到2026年新的“政策底”。而反內(nèi)卷政策重點(diǎn)行業(yè)政策抓手尚未完全清晰，且借鑒2016-17年供給側(cè)改革經(jīng)驗(yàn)，從政策布局期(政策抓手完全明確)到效果驗(yàn)證期會(huì)有2-3季度的滯后。這種情況下，科技動(dòng)量行情可能延續(xù)，本輪以AI為代表的科技行情，可能在26年春季前演繹至長(zhǎng)期低性?xún)r(jià)比區(qū)域，類(lèi)似2013年底創(chuàng)業(yè)板和2017年底食品飲料。
　　三、繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，先做好結(jié)構(gòu)性行情：AI算力產(chǎn)業(yè)鏈景氣延續(xù)，光刻機(jī)自主可控新突破，儲(chǔ)能市場(chǎng)化需求釋放敘事延續(xù)。特斯拉機(jī)器人遇到重大擾動(dòng)，但產(chǎn)品突破驗(yàn)證情況更關(guān)鍵。反內(nèi)卷短期仍偏向于事件性主題/漲價(jià)主題，中期則是結(jié)構(gòu)牛向全面牛轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)，中期看好光伏和化工的重估機(jī)會(huì)。港股相對(duì)收益修復(fù)已在兌現(xiàn)，中期港股可能繼續(xù)受益于“特朗普降息看漲期權(quán)”不斷強(qiáng)化+新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)酵，港股龍頭代表性強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期