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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布25年中報(bào)，25H1營(yíng)業(yè)收入22.64億元（+6.12%），歸母凈利潤(rùn)1.81億元（-8.52%），扣非凈利潤(rùn)1.58億元（-11.31%）。25Q2營(yíng)業(yè)收入12.22億元（+9.17%），歸母凈利潤(rùn)1.09億元（-6.87%），扣非凈利潤(rùn)0.91億元（-9.36%）。
　　評(píng)論：
　　收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)階段性承壓。收入端，25H1公司推動(dòng)以血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品為核心的慢性病快速檢測(cè)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.64億元，同比增長(zhǎng)6.12%，其中血糖類(lèi)監(jiān)測(cè)產(chǎn)品收入約16.59億元，收入占比73.29%，同比增長(zhǎng)6.88%，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，CGM收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，公司積極開(kāi)拓全球新興市場(chǎng)、深化精耕模式，通過(guò)與海外子公司PTS和Trividia的國(guó)際采購(gòu)協(xié)同、全球工廠相互支持、共享資源及優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)重點(diǎn)國(guó)家本地化運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，拓展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，25H1公司實(shí)現(xiàn)海外收入9.97億元，收入占比達(dá)44.06%，同比增長(zhǎng)7.06%。利潤(rùn)端，25H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比下降8.52%，主要原因是：1）美國(guó)子公司Trividia增加血糖監(jiān)測(cè)儀器的市場(chǎng)投放導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率較上年同期有所下降，同時(shí)受到匯兌損益和管理費(fèi)用增加的影響，利潤(rùn)端同比下滑；2）子公司PTS在美國(guó)的業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，海外業(yè)務(wù)受墨西哥環(huán)境政策的影響政府采購(gòu)訂單下降，PTS整體收入規(guī)模和盈利水平較上年同期有所下降；3）公司CGM第二代新產(chǎn)品投入以及BGM新品的投放會(huì)在一定程度上短期內(nèi)影響血糖類(lèi)監(jiān)測(cè)產(chǎn)品整體毛利率，同時(shí)投流等市場(chǎng)費(fèi)用增加，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)下降。
　　積極推進(jìn)CGM全球市場(chǎng)開(kāi)拓。25H1公司CGM產(chǎn)品注冊(cè)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，新增巴西、伊朗、尼泊爾、白俄羅斯、烏拉圭、越南等多個(gè)國(guó)家獲批注冊(cè)證，此外CGM二代產(chǎn)品獲得歐盟MDR認(rèn)證，并進(jìn)一步擴(kuò)大了公司兩代CGM產(chǎn)品的適用場(chǎng)景。目前公司CGM業(yè)務(wù)在全球市場(chǎng)開(kāi)拓順利，在歐洲市場(chǎng)，公司與Menarini建立深度合作關(guān)系，公司CGM產(chǎn)品已成功進(jìn)入英國(guó)、奧地利的國(guó)家醫(yī)保目錄，并且在瑞典、西班牙、意大利等國(guó)家的單項(xiàng)招標(biāo)中中標(biāo)；在東南亞、中東、東歐等市場(chǎng)，公司主要通過(guò)與本地經(jīng)銷(xiāo)商合作的模式拓展業(yè)務(wù)，目前通過(guò)這種合作模式已經(jīng)形成了一定的業(yè)務(wù)規(guī)模；在印度尼西亞、印度、泰國(guó)等市場(chǎng)，公司深化本地化精耕策略，通過(guò)在當(dāng)?shù)爻闪⒆庸?、組建本地化專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，全力推進(jìn)重點(diǎn)國(guó)家的本地化運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，目前已實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售；此外，公司也在eBay、Amazon、AliExpress、Lazada等多個(gè)第三方國(guó)際平臺(tái)布局了線上店鋪。
　　投資建議：公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持盈利預(yù)測(cè)不變，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為4.3、5.2、6.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26、21、18倍。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司整體估值153億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約27元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、CGM行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；2、CGM出海不及預(yù)期；3、產(chǎn)品迭代及FDA注冊(cè)進(jìn)度不及預(yù)期；4、行業(yè)技術(shù)迭代沖擊傳統(tǒng)BGM業(yè)務(wù)