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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布25年中報(bào)，25H1，營業(yè)收入21.85億元（-1.18%），歸母凈利潤7.71億元（-14.62%），扣非凈利潤7.26億元（-16.33%）。單25Q2，營業(yè)收入10.60億元（-10.88%），歸母凈利潤3.34億元（-30.06%），扣非凈利潤3.09億元（-34.00%）。
　　評論：
　　國內(nèi)業(yè)務(wù)受政策影響階段性承壓，但裝機(jī)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受省際聯(lián)盟集采落地后價(jià)格下降及DRG/DIP支付改革等因素影響，25H1公司國內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入為12.29億元，同比下降12.81%，其中國內(nèi)試劑業(yè)務(wù)收入同比下降18.96%，而國內(nèi)儀器類收入則實(shí)現(xiàn)同比增長18.18%。公司延續(xù)大客戶營銷策略，截至25H1末，公司產(chǎn)品服務(wù)的三級醫(yī)院數(shù)量達(dá)到1,835家，三級醫(yī)院覆蓋率為47.60%，其中三甲醫(yī)院的覆蓋率達(dá)63.51%，此外25H1國內(nèi)市場完成化學(xué)發(fā)光免疫分析儀裝機(jī)774臺，其中大型機(jī)裝機(jī)占比達(dá)到74.81%，裝機(jī)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　海外業(yè)務(wù)快速增長，構(gòu)筑業(yè)績核心驅(qū)動力。25H1公司海外主營業(yè)務(wù)收入達(dá)9.52億元，同比增長19.57%，隨著海外裝機(jī)量持續(xù)攀升，“儀器+試劑”協(xié)同效應(yīng)日益凸顯，帶動海外試劑業(yè)務(wù)收入同比增長36.86%。25H1公司海外市場共計(jì)銷售化學(xué)發(fā)光免疫分析儀1971臺，中大型高端機(jī)型銷量占比提升至77.02%，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)向高質(zhì)量方向發(fā)展。
　　高端產(chǎn)品矩陣不斷豐富，且市場認(rèn)可度持續(xù)提升。25H1公司X系列旗艦機(jī)型MAGLUMIX10全自動化學(xué)發(fā)光免疫分析儀取得了國內(nèi)產(chǎn)品注冊證，檢測速度高達(dá)1,000測試/小時(shí)，進(jìn)一步提升了公司在化學(xué)發(fā)光免疫診斷市場的競爭力。為與免疫診斷形成協(xié)同效應(yīng)，高端旗艦全自動生化分析儀BiossaysC10已于2025年7月取得了國內(nèi)產(chǎn)品注冊證，生化模塊檢測速度達(dá)2,000測試/小時(shí)，并可與公司MAGLUMIX系列化學(xué)發(fā)光免疫分析儀互聯(lián)組成生化免疫流水線。此外旗艦機(jī)型MAGLUMIX8累計(jì)裝機(jī)量已達(dá)4,300臺，自主研發(fā)的SATLARST8流水線累計(jì)實(shí)現(xiàn)全球裝機(jī)/銷售179條，高端產(chǎn)品市場認(rèn)可度持續(xù)提升。
　　投資建議：綜合考慮公司中報(bào)業(yè)績和國內(nèi)業(yè)務(wù)階段性承壓的現(xiàn)狀，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤分別為18.6、21.6、25.9億元（25-27年原預(yù)測值為20.9、24.3、29.1億元），對應(yīng)PE分別為29、25、21倍。根據(jù)DCF模型測算，給予公司整體估值641億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)約82元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、IVD集采降價(jià)幅度超過預(yù)期；2、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期