>> 申萬宏源-永和股份(605020)制冷劑價格上行疊加邵武永和持續(xù)盈利，25Q3業(yè)績同環(huán)比提升，液冷再添成長曲線-251009
| 上傳日期： |
2025/10/9 |
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| 504KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2025年前三季度業(yè)績預(yù)告，業(yè)績符合預(yù)期。25年前三季度公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.56~4.76億元（yoy+212%~225%），中值為4.66億元（yoy+218%），其中25Q3公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤為1.85~2.05億元（ yoy+448%~507%，QoQ+6%~18%），中值為1.95億元（yoy+477%，QoQ+12%），業(yè)績符合預(yù)期。業(yè)績預(yù)增的主要原因系制冷劑價格與盈利上行，邵武永和產(chǎn)品的優(yōu)等品率與產(chǎn)銷規(guī)模提升，24Q4以來持續(xù)盈利。
25Q3制冷劑價格繼續(xù)上行，小品種R227ea表現(xiàn)亮眼。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q3主流制冷劑R32/R125/R134a均價環(huán)比提升7823/236/3123元/噸至57647/45500/50821元/噸；外貿(mào)方面，根據(jù)氟務(wù)在線、卓創(chuàng)資訊及我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，R32/R125/R134a均價環(huán)比上漲7491/132/3319元/噸至57783/45000/50978元/噸。小品種方面，亦呈現(xiàn)全面上漲態(tài)勢，據(jù)百川盈孚，公司R152a報價2.8萬元/噸，較年初上漲5000元/噸，R143a報價4.6萬元/噸，較年初上漲3000元/噸，R227ea企業(yè)報價7.6萬元/噸，較7月初價格上漲1.5萬元/噸，較年初上漲3.3萬元/噸，R227ea受消防打假補庫更換需求的帶動，短期貨緊價高情況或?qū)⒀永m(xù)。小品種漲價公司業(yè)績彈性大。Q4制冷劑盈利提升仍有望延續(xù)，根據(jù)卓創(chuàng)資訊報道，9月29日，浙江主流大廠R32內(nèi)貿(mào)報價6.1萬元/噸（+1000元），外貿(mào)報價6.2萬元/噸（+2000元），R134a內(nèi)外貿(mào)報價5.3萬元/噸（+1000元），R410A內(nèi)貿(mào)報價5.2萬元/噸（+1000元）。
邵武永和開工率和品質(zhì)繼續(xù)提升，效益逐步釋放。24年邵武永和虧損2368萬元，據(jù)公司公告，邵武永和HFP、FEP、PTFE、PFA等產(chǎn)品的優(yōu)等品率與產(chǎn)銷規(guī)模提升，從“產(chǎn)能建設(shè)”向“效益釋放”階段轉(zhuǎn)型，邵武永和自24年Q4起實現(xiàn)持續(xù)盈利，25H1邵武永和實現(xiàn)凈利潤為3440萬元，預(yù)計25Q3盈利繼續(xù)向好。
布局全氟烯烴氟化液，液冷再添成長曲線。公司包頭項目規(guī)劃1萬噸的全氟己酮，副產(chǎn)2000噸HFP二聚體和5000噸HFP三聚體，目前第一期4000噸的全氟己酮已于2024年投產(chǎn)，目前處于產(chǎn)能磨合與市場推廣階段。2025年7月，公司生產(chǎn)的浸沒式液冷產(chǎn)品已通過多家行業(yè)頭部客戶的測試認證，并亮相第11屆中國(上海)國際數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)展覽會。
投資分析意見：三代制冷劑行業(yè)格局優(yōu)化疊加下游需求的超預(yù)期將帶來的制冷劑價格價差的底部拐點向上，公司加大力度延伸產(chǎn)業(yè)鏈向含氟聚合物、氟精細化學(xué)品等高附加值產(chǎn)品發(fā)展，前瞻性布局四代制冷劑，奠定未來業(yè)績高增速以及成長性，同時邵武永和盈利拐點已現(xiàn)，我們維持公司2025-2027年盈利預(yù)測為6.46、9.23、12.15億元，EPS為1.27、1.81、2.39元，當前市值對應(yīng)PE為22X、16X、12X，維持增持評級。
風(fēng)險提示：1）三代制冷劑漲價不及預(yù)期；2）新項目進展不及預(yù)期；3）下游房地產(chǎn)及汽車行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期。
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