>> 平安證券-跨境投資洞察系列報告之三：港股擇時宏觀框架與量化策略-251009
| 上傳日期： |
2025/10/9 |
大小： |
2067KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭子睿,陳瑤,任書康 |
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港股市場概述。恒生綜合指數(shù)、恒生指數(shù)等代表性指數(shù)聚焦于大市值公司，恒生綜合指數(shù)平均市值略高于中證800，恒生指數(shù)平均市值介于滬深300和上證50之間。A股、港股相對表現(xiàn)存在顯著周期性波動，長期來看港股風(fēng)險、收益水平整體低于A股，中證800下跌行情中恒生指數(shù)具有一定抗跌屬性，但部分上漲行情中港股也具有更好的進(jìn)攻屬性。AH股溢價受到美元指數(shù)周期的影響，美元指數(shù)下行有利于港股市場上漲，促進(jìn)AH股溢價回落。兩地市場定價環(huán)境的差異是A股、港股相對表現(xiàn)的主導(dǎo)因素，對宏觀環(huán)境的敏感性差異可能是重要原因。
港股宏觀驅(qū)動因素。1）海外宏觀：美元指數(shù)衡量的全球流動性對港股走勢影響較大，2017年以來兩者負(fù)相關(guān)性高達(dá)0.75，在美元指數(shù)下/上行階段港股漲/跌分化顯著。2）國內(nèi)宏觀：私人部門融資增速上下行周期是決定A股、港股中長期走勢的關(guān)鍵宏觀因素，私人部門融資增速上行階段恒生指數(shù)一般有不錯市場表現(xiàn)。3）中國香港宏觀：港幣M2增速向上拐點(diǎn)是港股市場觸底反彈的重要標(biāo)志之一。4）外資偏好：中國主權(quán)CDS利差下行體現(xiàn)了外資對中國資產(chǎn)偏好的提升，2015年以來兩者之間負(fù)相關(guān)性高達(dá)0.8，CDS利差下行利好港股表現(xiàn)。5）定價權(quán)變動趨勢：南向資金在港股市場持倉、成交額占比均呈顯著上行趨勢，其在港股市場的邊際定價能力不斷增強(qiáng)。
港股月度擇時策略。分別對港股擇時的5個宏觀指標(biāo)做策略回測，劃分2014年-2022年、2022年以來為樣本內(nèi)、外數(shù)據(jù)，選擇恒生指數(shù)R、中債新綜合財富指數(shù)分別作為港股、債券資產(chǎn)代表。5個信號策略在樣本內(nèi)外均能跑贏標(biāo)的，基于美元指數(shù)、私人部門融資增速、港幣M2增速、中國主權(quán)5年CDS利差、港股通當(dāng)日買入成交凈額構(gòu)建的策略樣本外年化收益率分別為13.3%、16.8%、12.8%、7.8%、24.5%?；诘葯?quán)投票法構(gòu)建的宏觀綜合指標(biāo)樣本內(nèi)收益率好于單一指標(biāo)，樣本外年化收益率22.3%。2014年以來年化收益率13.9%，看多信號占比48.6%，看多勝率64.7%，多空勝率57.9%?；诤暧^綜合指標(biāo)的恒生科技擇時策略2015年以來年化收益率23.2%，看多勝率66.1%，多空勝率60.2%。宏觀綜合指標(biāo)10月基于美元指數(shù)下行、港幣M2上行、中國5年主權(quán)CDS利差下行、港股通凈買入邏輯繼續(xù)看多港股。
風(fēng)險提示：1）歷史數(shù)據(jù)梳理不構(gòu)成投資建議；2）量化規(guī)律失效風(fēng)險；3）策略回測風(fēng)險；4）宏觀環(huán)境劇烈變動風(fēng)險。
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