>> 中信建投-新產(chǎn)業(yè)(300832)25Q2國內(nèi)外業(yè)務(wù)均有所承壓，下半年業(yè)績有望改善-251010
| 上傳日期： |
2025/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,喻勝鋒 |
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核心觀點
公司2025Q2收入端符合預(yù)期，利潤端低于預(yù)期，國內(nèi)業(yè)務(wù)繼續(xù)受集采執(zhí)行、增值稅率調(diào)整、醫(yī)療服務(wù)價格調(diào)整等因素影響，試劑出廠價有所下降，此外由于檢驗套餐解綁導(dǎo)致檢驗量受到影響，國內(nèi)業(yè)務(wù)階段性承壓；海外業(yè)務(wù)25Q2由于部分地區(qū)國際物流受阻增速有所放緩。短期看，公司作為化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，檢測菜單齊全，產(chǎn)品線持續(xù)豐富，公司裝機量表現(xiàn)良好，同時中大型發(fā)光儀器銷售占比快速提升，帶動試劑銷量穩(wěn)步提升，但由于試劑價格下降公司國內(nèi)短期業(yè)績預(yù)計有所承壓，下半年業(yè)績增速預(yù)計環(huán)比逐季改善。中長期看，公司有望持續(xù)受益于化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域的國產(chǎn)替代進(jìn)程，同時公司海外布局不斷完善，具備較強的國際化發(fā)展?jié)摿Α?br> 事件
公司發(fā)布2025年中報
2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.85億元（-1.18%），歸母凈利潤7.71億元（-14.62%），扣非歸母凈利潤7.26億元（-16.33%），基本每股收益為0.98元/股。2025Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.60億元（-10.88%），歸母凈利潤3.34億元（-30.06%），扣非歸母凈利潤3.09億元（-34.00%），基本每股收益為0.42元/股。
簡評
25H1收入符合預(yù)期，利潤端略低于預(yù)期，25Q2國內(nèi)外業(yè)務(wù)均有所承壓
2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.85億元（-1.18%），歸母凈利潤7.71億元（-14.62%），扣非歸母凈利潤7.26億元（-16.33%），基本每股收益為0.98元/股。2025Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.60億元（-10.88%），歸母凈利潤3.34億元（-30.06%），扣非歸母凈利潤3.09億元（-34.00%）。2025Q2收入端符合預(yù)期，利潤端低于預(yù)期，利潤下滑幅度更大，主要由于國內(nèi)試劑下滑較多導(dǎo)致整體毛利率下滑，以及銷售費用率及研發(fā)費用率有所提升。
2025年上半年國內(nèi)業(yè)務(wù)收入12.29億元，同比下降12.81%，其中國內(nèi)試劑類業(yè)務(wù)收入同比下降18.96%，國內(nèi)業(yè)務(wù)受集采落地、增值稅率調(diào)整、檢驗套餐解綁等多重外部因素疊加影響階段性承壓；海外收入9.52億元，同比增長19.57%，海外收入占比提升至44%，海外市場中大型裝機占比穩(wěn)步提升，帶動了試劑銷量持續(xù)增長，海外試劑已經(jīng)進(jìn)入快速放量階段，但受中東沖突引發(fā)的國際物流受阻影響，25Q2海外業(yè)務(wù)增速較25Q1有所放緩。
國內(nèi)大型機及流水線裝機表現(xiàn)亮眼，國產(chǎn)替代進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)
公司通過高速化學(xué)發(fā)光免疫分析儀MAGLUMIX8、MAGLUMIX6及流水線產(chǎn)品SATLARST8的推廣，持續(xù)拓展國內(nèi)大型醫(yī)療終端，2025上半年公司在國內(nèi)市場完成全自動化學(xué)發(fā)光儀器裝機774臺，其中大型機占比達(dá)74.65%，公司自產(chǎn)加外部合作流水線上半年共計裝機/銷售109條。公司通過大型機及流水線的持續(xù)推廣，不斷加大對三級醫(yī)院等中大型終端的開拓和滲透，截至2025上半年，公司產(chǎn)品服務(wù)的三級醫(yī)院數(shù)量達(dá)到1835家，較2024年末增加了103家，國內(nèi)三級醫(yī)院的國產(chǎn)替代有望加速。與此同時，公司深化產(chǎn)學(xué)研合作與多中心臨床研究，強化在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域的技術(shù)壁壘，特別是“小分子夾心法”等特色產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，進(jìn)一步帶動高附加值試劑的市場滲透，持續(xù)提升行業(yè)影響力。
海外市場裝機機構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，試劑進(jìn)入快速放量階段
公司經(jīng)過多年全球化深耕，已構(gòu)建起顯著的海外品牌優(yōu)勢，通過“區(qū)域化運營+本地化深耕”雙輪驅(qū)動，公司品牌的國際影響力持續(xù)提升。在本地化布局方面，2025上半年公司成功完成韓國子公司設(shè)立。截至目前，公司已在14個核心國家建立本地化的分支機構(gòu)，有望成為海外業(yè)務(wù)增長的強力引擎。公司通過持續(xù)優(yōu)化代理體系與聚焦大中型客戶開發(fā)，2025上半年海外市場共計銷售全自動化學(xué)發(fā)光儀器1971臺，中大型發(fā)光儀器銷量占比提升至77.02%，較同期增長12.22個百分點，反映出公司客戶質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，正逐步突破海外中大型終端，同時也推動海外試劑進(jìn)入快速放量階段，2025上半年公司海外試劑業(yè)務(wù)收入同比增長36.86%，持續(xù)保持高增長態(tài)勢。
25H1公司毛利率受儀器銷售占比提升、試劑價格下降等影響有所下滑，其它財務(wù)指標(biāo)基本穩(wěn)健
公司2025年上半年銷售毛利率為68.44%，同比下降4.18個百分點。其中試劑毛利率為87.08%（-1.42 pp），預(yù)計主要受國內(nèi)集采落地及增值稅率調(diào)整等因素影響，試劑出廠價有所下滑；儀器毛利率為26.16%（-5.95 pp），預(yù)計主要由于公司為加快市場開拓，儀器采取了較低的定價策略所致。公司2025年上半年銷售費用率為16.93%（+1.83 pp），管理費用率為2.71%（+0.11 pp），研發(fā)費用率為10.86%（+1.61 pp），財務(wù)費用率為-1.33%（-0.76pp），各項費用率基本保持穩(wěn)定，財務(wù)費用率變化主要系匯率波動影響。2025年上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.61億元，同比下降25.39%，主要系2024年末財務(wù)系統(tǒng)升級，部分款項支付延遲至一季度所致。公司2025年上半年末應(yīng)收賬款余額為10.15億元，較年初增長6.80%，預(yù)計主要系儀器分期收款銷售業(yè)務(wù)規(guī)模增長所致。其余財務(wù)指標(biāo)基本穩(wěn)健。
展望下半年，收入增速有望環(huán)比逐季改善，Q4預(yù)計迎來業(yè)績拐點
展望下半年，預(yù)計25Q3起國內(nèi)業(yè)務(wù)收入受集采
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