>> 國泰君安期貨-棕櫚油：產(chǎn)地驅(qū)動有限，關(guān)注下方支撐及宏觀風(fēng)險，豆油，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系加劇盤面波動-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李雋鈺 |
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上周觀點及邏輯：
棕櫚油：長假期間印尼B50消息刺激盤面反彈，但產(chǎn)地供給端并未出現(xiàn)實際偏緊信號，MPOB報告超預(yù)期累庫中止?jié)q勢，整體仍維持區(qū)間運行，棕櫚油01合約周漲2.28%。
豆油：假期內(nèi)美豆及美豆油平穩(wěn)運行，小幅反彈為主，美豆收割及巴西播種進度加快，豆油難以出現(xiàn)獨立驅(qū)動，跟隨油脂板塊震蕩為主，豆油01合約周漲1.99%，周五晚間特朗普再次展現(xiàn)對華貿(mào)易態(tài)度強硬，關(guān)注下周開盤形勢。
本周觀點及邏輯：
棕櫚油：MPOB報告證實馬來9月庫存在230萬噸以上的壓力，亦驗證了此前觀察到的產(chǎn)地銷售意愿強烈，9月以來馬來UCOFOB與CPOFOB價差明顯縮小，暗示馬來國內(nèi)消費回歸正常的趨勢，但對于國內(nèi)消費迅速回到33萬噸水平不必太過悲觀，歐洲UCO制HVO利潤繼續(xù)走強，備貨潮暫未結(jié)束，30萬噸以上的國內(nèi)消費能夠保證，但馬來官方正在考慮對UCO和POME征收出口關(guān)稅，如果按照10%/20%的消息水平測算，雖然會讓貼牌利潤迅速消失，但歐洲HVO利潤過高，對于100-200美金的成本增長暫時可以承擔(dān)，因此難以用直接的利空判斷稅收的影響。印尼方面，GAPKI7月數(shù)據(jù)符合我們對印尼庫存的猜想，即從目前的印馬價差及CPO招標(biāo)價來判斷，印尼的庫存應(yīng)不至于極端低，維持三季度整體在200-300萬噸是較為合理的，結(jié)合6-8月異常強勁的出口數(shù)據(jù)來看，印尼今年年度增產(chǎn)幅度至少在550萬噸以上，但這一利空數(shù)據(jù)市場此前理應(yīng)已經(jīng)有所交易，否則棕櫚的絕對價格早應(yīng)突破。而當(dāng)前印馬價差仍在快速下行，產(chǎn)地短期實在難以看到強勁驅(qū)動，甚至對于印尼后期累庫速度仍有擔(dān)憂，因此即使馬來四季度去庫較快，在9月236萬噸的起點上，產(chǎn)地驅(qū)動能給到油脂今年行情的期待已經(jīng)下降。銷區(qū)方面，印度毛葵油進口利潤明顯好于CPO，并不看好印度后市需求，除非看到對棕櫚油高于80萬噸的額外采購動機及補庫行為，否則需求端也難體現(xiàn)額外驅(qū)動。另外，美豆油近期在生柴端的性價比快速下滑，且看不到今年開工率提前好轉(zhuǎn)的情況下，至年末累庫壓力較大，歐洲EUDR目前來看推遲可能性增大，四季度國際需求端實在難以給出進一步刺激，唯一能看的就是歐洲生柴利潤和備貨情緒仍然很好，但如果只能指望歐洲生柴來看多油脂，這種強行本就是一種悲觀。綜上，馬來庫存雖然9月大概率見拐點，但8月起印尼庫存也大概率見底，至年末產(chǎn)地庫存難以實現(xiàn)大幅去化，大致應(yīng)向23年末的庫存水平增長，因此產(chǎn)地看不到向上的強驅(qū)動，同時美豆油的政策落地有推遲至明年的可能，這可能使油脂難以在今年給到大開大合的機會，不排除震蕩行情持續(xù)至年底。接下來棕櫚價格空間的進一步打開只能關(guān)注B50故事線和產(chǎn)量問題，等待四季度的矛盾進一步凸顯。
豆油：美豆油生柴性價比的支撐位隨著原油價格下移，同時SRE再次分配的問題讓規(guī)則制定難度加大，RVO的最終公布也可能因此延遲，那么在政策落地前美豆油不可避免的累庫趨勢將使美豆油無法在RVO公布前正式表達基本面的偏緊格局，甚至可能在四季度尋求出口，這種情況下美豆油的價格將主要跟隨原油、柴油裂解價差及南美豆油價格波動為主。國內(nèi)豆油方面，出口需求使國內(nèi)豆油有可能保持月度去庫進程直至明年三月，但目前豆系趨勢幾乎完全以美豆采購是否順暢為表達，隨著特朗普周五對中國再次加稅，預(yù)計下周開盤波動增大，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果最終能否達成及豆油出口持續(xù)性。
整體來看，馬來庫存雖然9月大概率見拐點，但8月起印尼庫存也大概率見底，至年末產(chǎn)地庫存難以實現(xiàn)大幅去化，大致應(yīng)向23年末的庫存水平增長，因此產(chǎn)地看不到向上的強驅(qū)動，同時美豆油的政策落地有推遲至明年的可能，這可能使油脂難以在今年給到大開大合的機會，不排除震蕩行情持續(xù)至年底。接下來棕櫚價格空間的進一步打開只能關(guān)注B50故事線和產(chǎn)量問題，等待四季度的矛盾進一步凸顯。國內(nèi)豆油驅(qū)動當(dāng)下在于南美天氣、豆油出口持續(xù)性和中美貿(mào)易談判結(jié)果，此間消息不確定性極強，隨著特朗普周五對中國再次加稅，預(yù)計下周開盤波動增大，關(guān)注中美貿(mào)易結(jié)果最終能否達成及豆油出口持續(xù)性
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