>> 華西證券-新一輪關(guān)稅，新一輪TACO-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川,劉郁,謝瑞鴻 |
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10月11日，美國總統(tǒng)表示，自11月1日起對中國額外征收100%關(guān)稅，并對“全部關(guān)鍵軟件”實施出口管制。關(guān)稅威脅再起，海外市場“risk-off”。標普500跌2.7%，創(chuàng)近六個月最大跌幅；國際銅價和油價跌幅超過4%。貿(mào)易摩擦風險再起，后續(xù)怎么看？
一、新一輪關(guān)稅的可能走向
我們預計100%關(guān)稅落地的概率不高，因為4-5月的經(jīng)歷已指向高關(guān)稅之路行不通。今年4月，在美國加征關(guān)稅后，美國對中國商品的稅率一度升至145%（4月10日提升至125%，5月14日下調(diào)到30%，100%以上的稅率未能完整持續(xù)1個月），使得中美經(jīng)貿(mào)一度短暫脫鉤。事后來看，美國從中國進口在5月下降超40%，并且其很難找到商品供給的替代方，這也促成了5月10-11日的中美經(jīng)貿(mào)談判。此次美國再度威脅加征100%關(guān)稅，如果落地，這一稅率足以使得中美貿(mào)易再次中斷。而11月正值美國圣誕節(jié)的備貨季，面臨如此高的關(guān)稅，部分商品可能存在斷供風險。
美國威脅加征關(guān)稅，或是在中美新一輪談判前緊急“壘籌碼”。美國近期出臺的措施以及表態(tài)，指向其在談判前持續(xù)積累籌碼，以期在談判中獲得主動。包括針對中國船舶的額外收費、對起重機征收100%關(guān)稅、對櫥柜浴室柜及軟包木制品加征25%關(guān)稅、美國商務部將15家中國公司列入出口管制實體清單、美國官員提議禁止中國航空公司往返美國航班飛經(jīng)俄羅斯領(lǐng)土等等（詳見表1）。中方也對美方實施了一些對等反擊，如交通運輸部公告對美國相關(guān)船舶征收“特別港務費”，以對等回應美方針對中國海運、物流及造船業(yè)的歧視性做法；對高通收購Autotalks交易啟動反壟斷調(diào)查；擴大對稀土及其他關(guān)鍵礦產(chǎn)的出口管制。
因而100%關(guān)稅更像是一種威脅，而非要真實落地的政策。Polymarket網(wǎng)站顯示，押注100%關(guān)稅在11月1日落地的概率僅為23%，指向市場也并不認為這是一種可信威脅，更像是一種不太可能出現(xiàn)的極端情景。周五海外市場的大幅波動，可能更多是對中美關(guān)系從緩和轉(zhuǎn)向惡化的深切擔憂。即使事后發(fā)現(xiàn)這仍是“TACO”交易，但事中的波動可能仍然不可避免。尤其海外主要股指經(jīng)過持續(xù)上漲后，拋售情緒也被放大。
APEC峰會前，關(guān)稅沖突是否升級？概率不高，11月1日這一時點的設置值得關(guān)注。美國聲稱加征的關(guān)稅從11月1日開始，而中美領(lǐng)導會面的窗口是10月31日至11月1日的APEC峰會期間，并有可能在峰會前夕（美國總統(tǒng)10月29日赴韓）。與此同時，我國對部分中重稀土相關(guān)物項實施出口管制的決定，也是在會晤后的11月8日實施。周五晚（10月10日）美國總統(tǒng)聲稱中美會晤似乎已無必要，不久之后，又很快聲稱并未取消會晤。因而預計中美會晤如期舉行的概率較高，屆時中美如果達成協(xié)議，100%關(guān)稅也就不太可能再落地。
下一輪中美經(jīng)貿(mào)談判，美方或希望中方進口大豆、飛機，對美放開關(guān)鍵礦產(chǎn)出口管制；中方或希望美方降低關(guān)稅稅率、適度放開出口管制?？赡艹霈F(xiàn)的兩種情景：一是中美達成協(xié)議，關(guān)稅稅率下調(diào)5-10%。20%芬太尼關(guān)稅取消，對等關(guān)稅從10%升至20%或25%（參考東南亞稅率19-20%）。二是維持現(xiàn)狀，推遲3個月再談判。中美領(lǐng)導會晤，將為新一輪中美經(jīng)貿(mào)談判定調(diào)，我們有望在關(guān)稅稅率和出口管制等方面取得進展。
二、股市，風險與機會并存
本輪中美貿(mào)易摩擦升級，對股市的影響程度或不及4月對等關(guān)稅。其一，市場對中美摩擦的敏感程度下降。從10月10日美股行情來看，納斯達克指數(shù)下跌3.56%，跌幅小于4月3日和4日（-5.76%和-7.51%）。其中納斯達克中國金龍指數(shù)和萬得中概科技龍頭指數(shù)分別下跌6.10%和6.59%，跌幅均小于4月4日交易中方反制時的8.87%和7.79%。這意味著，當前市場對中美關(guān)系趨緊的意外程度，已與4月“防備不多，影響未知”的狀態(tài)明顯不同。
其二，穩(wěn)市預期是股市行情的重要支撐。4月以來，政策層面始終在強調(diào)穩(wěn)定資本市場的重要性。比較近且具有代表性的是9月底，證監(jiān)會在高質(zhì)量完成“十四五”規(guī)劃系列主題新聞發(fā)布會上提到，“十四五”期間上證綜指年化波動率15.9%，較“十三五”下降了2.8個百分點。這意味著，波動率已作為衡量資本市場健康狀態(tài)的指標之一。在此思想指導下，政策對行情態(tài)度或仍將以呵護為主。此外，穩(wěn)市預期也將為行情提供支撐。4月7日大跌后，“國家隊”強力穩(wěn)市，推動行情企穩(wěn)修復，給市場留下了深刻的印象。若本次再度出現(xiàn)較大跌幅，資金可能在穩(wěn)市預期的推動下，積極流入博弈反彈。
當然，中美摩擦升級也可能導致短期交易風險顯性化。一是當前市場點位比4月已明顯更高。10月10日，股價超過95%歷史分位數(shù)的個股占比達到18%，超過歷史相對高位的經(jīng)驗值15%。市場可能通過本次中美摩擦升級，釋放點位偏高的風險。二是杠桿資金的信心面臨考驗。融資余額從6月底以來持續(xù)回升，其占A股流通市值的比例從8月中旬開始上升，兩者目前均來到年內(nèi)高位。與此同時，市場對高杠桿狀態(tài)較為敏感，例如中芯國際、佰維存儲兩融折算率均調(diào)為0時，科技行情大幅回落。這意味著，若市場下跌形成，部分杠桿資金可能流出規(guī)避風險，其中杠桿資金流入較多，且境外業(yè)務占比較大
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