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一、當(dāng)周（10.9-10.10）回顧與周題
　　當(dāng)周（10.9-10.10）申萬醫(yī)藥指數(shù)環(huán)比-1.20%，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，跑輸滬深300指數(shù)。本周我們梳理了2025Q3醫(yī)療器械同期低基數(shù)且經(jīng)營趨勢(shì)向好的公司，以及海外高增長潛力的公司，提示醫(yī)療器械板塊業(yè)績(jī)節(jié)奏，為未來器械板塊投資提供一定參考。
　　二、近期復(fù)盤：
　　1、當(dāng)周表現(xiàn)：因十一假期影響，本周A股交易2天，港股交易4天。醫(yī)藥里面波動(dòng)大的還是創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈，港股創(chuàng)新藥先漲后跌，A股創(chuàng)新藥也有調(diào)整，但整體幅度小于港股。其他有表現(xiàn)的基本上是個(gè)股邏輯。
　　2、原因分析：關(guān)于本周醫(yī)藥（尤其創(chuàng)新藥）走勢(shì)，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，產(chǎn)業(yè)邏輯沒有任何變化，更多是短期交易因素，預(yù)期高催化少市場(chǎng)交易風(fēng)格極致，市場(chǎng)的各種傳言解釋都是后置解釋，不是核心因素，這里不再贅述。后續(xù)，我們?nèi)匀粓?jiān)定我們的判斷，通過對(duì)產(chǎn)業(yè)邏輯和資本市場(chǎng)創(chuàng)新藥未來可能性的推演，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥5-10年維度第二輪產(chǎn)業(yè)浪潮和創(chuàng)新藥大牛市剛剛開始，中途過程伴隨著預(yù)期演繹的交易波動(dòng)很正常，堅(jiān)定看好，并且我們認(rèn)為這輪創(chuàng)新藥的核心詞是周顛覆】，不是重估。Q4創(chuàng)新藥有望迎來下一波機(jī)會(huì)，BD預(yù)期消化后的催化（圣誕節(jié)前的MNC潛在BD可能集中支出）、重磅會(huì)議數(shù)據(jù)等逐步向好等。
　　3、未來展望：（1）中短期維度看，醫(yī)藥近期的思路，第一，圍繞3季報(bào)業(yè)績(jī)不錯(cuò)的邏輯挖掘，板塊重視CXO。第二，繼續(xù)深挖創(chuàng)新藥，為Q4反攻做準(zhǔn)備，以BD預(yù)期周中國超市】邏輯下周海外大藥】周中小市值科技革命】為主，后續(xù)創(chuàng)新藥要逐步回歸周龍頭化】周顛覆化】周嚴(yán)肅化】三個(gè)特征去選股。【（2）展望2025，今年醫(yī)藥圍繞創(chuàng)新藥要持續(xù)樂觀，繼續(xù)看大牛市。具體思路主要有四個(gè)：周創(chuàng)新藥】海外大藥、中國超市、中小市值科技革命、仿創(chuàng)大Pharma重估、國內(nèi)超賣、受益鏈條；周新科技】腦機(jī)接口、AI醫(yī)藥醫(yī)療、康復(fù)機(jī)器人；周國際化】科研儀器、部分設(shè)備&上游、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)等；周泛整合】國改、大集團(tuán)小公司、其他。
　　三、策略配置思路：
　?。?）創(chuàng)新藥：
　　A、海外大藥：信達(dá)生物、三生制藥、百濟(jì)神州、映恩生物、科倫博泰/科倫藥業(yè)、康方生物、石藥集團(tuán)/新諾威、百利天恒等。B、中小市值科技革命：（1）腫瘤：周PD1 plus】君實(shí)生物、榮昌生物、神州細(xì)胞、華海藥業(yè)、維立志博、基石藥業(yè)、上海誼眾、匯宇制藥、澤璟制藥、宜明昂科。周ADC pro】復(fù)宏漢霖、樂普生物、邁威生物、康弘藥業(yè)、昂立康、海正藥業(yè)；周TCE】澤璟制藥；周蛋白降解】苑東生物；周細(xì)胞治療】濟(jì)民健康、科濟(jì)藥業(yè)、九芝堂、中源協(xié)和、安科生物；【周新機(jī)制】藥安安康；（2）慢?。褐芑蛑委煛恐Z思蘭德、悅康藥業(yè)、陽光諾和、海特生物、福元醫(yī)藥（前沿生物、鍵凱科技、麗珠集團(tuán)、成都先導(dǎo)）。【周肥藥藥】眾生藥業(yè)、聯(lián)邦制藥、康緣藥業(yè)、樂普醫(yī)療、美諾華、凱萊英、九源基因、博瑞醫(yī)藥、來凱藥業(yè)、海創(chuàng)藥業(yè)、歌禮制藥；【周肝】】生生堂；周風(fēng)風(fēng)】一紅；；（3）單紅&其他：周AI創(chuàng)新藥】晶泰控股；周罕見病】北?？党?；（4）其他：立方制藥、熱景生物、舒泰神、塞力醫(yī)療、辰欣藥業(yè)、歐林生物、益方生物、百誠醫(yī)藥、南新制藥、聯(lián)環(huán)藥業(yè)、康辰藥業(yè)、新華港、潤都股份、華納藥廠、賽升藥業(yè)、科興制藥、中國抗體、微芯生物、東北制藥、再鼎醫(yī)藥、加科思、和黃藥業(yè)。C、受益鏈條：維亞生物、凱萊英、九州藥業(yè)、康龍化成、百奧賽圖、奧普邁、藥明合聯(lián)、藥明康德、泰格醫(yī)藥、諾思格、百普賽斯、諾泰生物。D、Pharma重估：長春高新、中國生物制藥、海正藥業(yè)、麗珠集團(tuán)、海思科、華東醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、康哲藥業(yè)、信立泰、華海藥業(yè)、遠(yuǎn)大醫(yī)藥。E、國內(nèi)超賣：華領(lǐng)醫(yī)藥、云頂新耀、興齊眼藥、艾迪藥業(yè)、貝達(dá)藥業(yè)、艾力斯。
　　（2）新科技：
　　A、腦機(jī)接口&外骨骼機(jī)器人：翔宇醫(yī)療、博拓生物、愛朋醫(yī)療、誠益通、偉思醫(yī)療、麥瀾德、三博腦科、創(chuàng)新醫(yī)療、機(jī)器人（偉思醫(yī)療、翔宇醫(yī)療、天智航、三友醫(yī)療）。B、AI醫(yī)藥醫(yī)療：晶泰控股、華大智造、美年健康、京東健康、普蕊思、固生堂、國際醫(yī)學(xué)、訊飛醫(yī)療科技。
　　（3）國際化：
　　A、器械國際化：福瑞股份、森松國際、萬東醫(yī)療、春立醫(yī)療、奕瑞科技、時(shí)代天使、英科醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、三諾生物。
　?。?）其他：
　　A、大集團(tuán)小公司：浩歐博、利德曼、派林生物、康華生物、萬東醫(yī)療。B、國企改革：哈藥股份、人福醫(yī)藥、昆藥集團(tuán)。C、自主可控：科研儀器、設(shè)備等，如華大智造、聚光科技、奕瑞科技、聯(lián)影醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、邁瑞醫(yī)療等。D、其他重點(diǎn)跟蹤：健麾信息、瑞邁特、力諾特玻、健友股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）醫(yī)藥負(fù)向政策超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。