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創(chuàng)新藥：看好盈利改善，估值突破
　　我們認(rèn)為中國(guó)本土創(chuàng)新藥進(jìn)入“工程師紅利”兌現(xiàn)期，中國(guó)本土創(chuàng)新藥已經(jīng)得到MNC充分認(rèn)可。“工程師紅利”下，更高效臨床效率，更優(yōu)異/優(yōu)效的臨床數(shù)據(jù)等優(yōu)勢(shì)，持續(xù)強(qiáng)化本土創(chuàng)新藥未來(lái)確定性的國(guó)際化/BD以及估值突破前景。
　　CXO：產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，配置拐點(diǎn)
　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和訂單數(shù)據(jù)分析，我們認(rèn)為CXO基本面拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，并持續(xù)復(fù)蘇。我們看好小分子/大分子CDMO商業(yè)化訂單持續(xù)兌現(xiàn)、多肽&寡核苷酸&ADCCDMO等業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展下CDMO投資機(jī)會(huì)，同時(shí)看好本土創(chuàng)新藥支持政策持續(xù)推進(jìn)情況下，臨床CRO投資機(jī)會(huì)。
　　科研上游：周期向上，看好彈性
　　我們看好在降息周期開(kāi)啟、全球新藥研發(fā)需求修復(fù)下，業(yè)績(jī)彈性更大的上游標(biāo)的，以及新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)入收獲期或顯著改善的“共振”類標(biāo)的。我們推薦皓元醫(yī)藥、畢得醫(yī)藥、納微科技等，關(guān)注百普賽斯、藥康生物、諾唯贊、奧浦邁、阿拉丁等。
　　醫(yī)療器械：看好業(yè)績(jī)恢復(fù)周期
　　①國(guó)產(chǎn)空間極大、集采風(fēng)險(xiǎn)基本出清、進(jìn)入放量期的高值耗材企業(yè)，如骨科、電生理、心腦血管介入、人工晶體等相關(guān)方向，推薦愛(ài)康醫(yī)療、微電生理、微創(chuàng)醫(yī)療、微創(chuàng)腦科學(xué)、南微醫(yī)學(xué)、愛(ài)博醫(yī)療等，關(guān)注先健科技、賽諾醫(yī)療、心通醫(yī)療等；②招投標(biāo)恢復(fù)以及出海拉動(dòng)下，收入有望穩(wěn)步增長(zhǎng)的醫(yī)用設(shè)備以及家用醫(yī)療公司，推薦聯(lián)影醫(yī)療、開(kāi)立醫(yī)療、新華醫(yī)療、美好醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、魚(yú)躍醫(yī)療、三諾生物等，關(guān)注山外山等。③技術(shù)壁壘高/新品拉動(dòng)持續(xù)，有望帶來(lái)收入利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的IVD及低值耗材企業(yè)，推薦維力醫(yī)療等，關(guān)注艾德生物等。
　　中藥：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將現(xiàn)，板塊行情將啟
　　中藥行業(yè)在醫(yī)藥板塊中具備類似銀行行業(yè)的屬性，現(xiàn)金充裕分紅高，利潤(rùn)增長(zhǎng)波動(dòng)少，海外局勢(shì)影響小。2025Q2相比2025Q1行業(yè)凈利潤(rùn)增速已有稍許好轉(zhuǎn)，在中藥材降價(jià)帶來(lái)的成本壓力減輕下，2025H2行業(yè)凈利潤(rùn)增速有望環(huán)比2025H1進(jìn)一步提速。截至2025Q2，申萬(wàn)中藥行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例已低至0.37%，動(dòng)態(tài)市盈率仍居2021年以來(lái)低位。在基本面與資金面的共同催化下，板塊有望迎來(lái)資金青睞。推薦標(biāo)的：（1）藥中銀行：東阿阿膠、羚銳制藥、云南白藥；（2）創(chuàng)新遺珠：康緣藥業(yè)、天士力；（3）長(zhǎng)期價(jià)值：同仁堂、片仔癀。
　　藥店：看好管理能力更優(yōu)的藥店龍頭
　　我們看好管理能力更優(yōu)、品類快速調(diào)整有望對(duì)沖行業(yè)影響的藥店龍頭，推薦大參林、益豐藥房、老百姓，關(guān)注一心堂、健之佳、漱玉平民等。
　　醫(yī)藥流通：看好基本面向上趨勢(shì)與低位配置價(jià)值
　　在板塊整體基本面觸底，醫(yī)保監(jiān)管趨嚴(yán)基數(shù)影響持續(xù)出清下，流通行業(yè)有望在十五五新規(guī)劃新階段下的實(shí)現(xiàn)整合提速、經(jīng)營(yíng)改善，我們持續(xù)看好流通板塊的低位配置價(jià)值。此外，看好部分流通公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)的價(jià)值重估機(jī)遇。我們推薦上海醫(yī)藥、九州通、重藥控股等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　醫(yī)藥品類的價(jià)格政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；全球貿(mào)易摩擦影響訂單不確定性風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療環(huán)節(jié)政策推進(jìn)導(dǎo)致產(chǎn)品放量低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。