>> 華創(chuàng)證券-朝云集團(06601.HK)2025年中報點評：夯實殺蟲劑基本盤，多品類協(xié)同驅(qū)動成長-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
湯秀潔 |
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事項：
業(yè)績一覽：25H1實現(xiàn)收入13.4億（+7.2%），歸母凈利潤1.74億（-3.3%）。毛利率49.3%（+2.9pp），凈利率12.8%（-1.3pp）。銷售/管理費用率分別為30.5%/6.0%（同比+5.1/-1.0pp）。
評論：
品牌力與成本管控共振，盈利能力保持韌性。面對行業(yè)競爭與原材料波動，公司通過三大舉措維持盈利水平：①核心產(chǎn)品（如超威殺蟲氣霧劑）規(guī)模效應(yīng)顯著，生產(chǎn)工藝優(yōu)化降低單位成本；②高毛利新品（寵物護理、高端清潔）占比提升，拉動整體毛利率結(jié)構(gòu)優(yōu)化；③供應(yīng)鏈長期合作與數(shù)字化管理，鎖定關(guān)鍵原材料供應(yīng)，成本端具備可控性。
多品牌多品類戰(zhàn)略深化，新賽道打開成長空間。一方面，“超威”等傳統(tǒng)龍頭品牌通過“經(jīng)典+創(chuàng)新”雙軌產(chǎn)品策略（經(jīng)典款保基本盤，創(chuàng)新款拓高端市場）鞏固護城河；另一方面，“貝貝健”（母嬰）、“倔強的尾巴”（寵物）等新品牌精準卡位細分場景，憑借差異化定位快速滲透，成為業(yè)績增長“第二曲線”，驅(qū)動長期成長邊界拓展。核心團隊穩(wěn)定，新品研發(fā)與迭代持續(xù)推進。
研發(fā)創(chuàng)新+消費趨勢契合，產(chǎn)品力持續(xù)強化。通過技術(shù)創(chuàng)新打造符合消費者痛點需求的高毛利爆品矩陣，帶動其整體收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化和盈利能力提升；不斷提升殺蟲驅(qū)蚊、家居清潔產(chǎn)品的頭部品牌力，推出具有差異化、強功效性、成分健康的大單品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。
全渠道融合+數(shù)字化賦能，市場響應(yīng)效率提升。渠道端，線上在深耕淘系、京東、拼多多的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)新電商渠道的高速發(fā)展，打造出更多的億元渠道；提升便攜驅(qū)蚊、家居清潔、寵物食品等趨勢產(chǎn)品的銷售占比；持續(xù)優(yōu)化投產(chǎn)，提升在線運營效率和盈利能力。線下經(jīng)銷渠道推行多品類的分銷覆蓋、加強高毛利產(chǎn)品的分銷數(shù)量和分銷網(wǎng)點的質(zhì)量、從而提升市場基礎(chǔ)，在銷售時采用產(chǎn)品形象陳列、堆頭切角和貨架掛條等特殊展示方式進行推廣、以提升資源的投入產(chǎn)出；通過提升品牌視覺形象和服務(wù)專業(yè)性、門店生意模型標準化、信息系統(tǒng)建設(shè)，截至24年末寵物線下門店數(shù)量提升至60家。同時，數(shù)字化系統(tǒng)賦能，提升運營效率，更快速響應(yīng)市場需求變化。
投資建議：朝云集團作為中國領(lǐng)先家居護理集團，傳統(tǒng)品類基本盤穩(wěn)固，新品牌、新賽道（寵物、高端清潔等）拓展成效顯著，業(yè)績增長動能充足。隨著消費升級與細分市場需求持續(xù)釋放，公司“多品牌+多品類+全渠道”的協(xié)同效應(yīng)將進一步顯現(xiàn)。我們預(yù)計25-27年朝云集團歸母凈利潤分別為2.18、2.43、2.74億元，三年復(fù)合增速12.1%，當(dāng)前股價分別對應(yīng)12.9、11.5、10.3倍PE，參考可比公司估值，給予公司1.4倍PEG，對應(yīng)PE為25年業(yè)績17倍，對應(yīng)目標估值40.49億港元，目標價3.03港元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇、新品推廣不及預(yù)期等風(fēng)險。
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