>> 國(guó)盛證券-鋼鐵行業(yè)周報(bào)：紛爭(zhēng)的世界-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
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| 2311KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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行情回顧（10.9-10.10）：
中信鋼鐵指數(shù)報(bào)收1,891.68點(diǎn)，上漲3.67%，跑贏滬深300指數(shù)4.18pct，位列30個(gè)中信一級(jí)板塊漲跌幅榜第3位。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
投資策略：節(jié)后兩個(gè)交易日，市場(chǎng)有一些波動(dòng)，商品先漲后跌。中美貿(mào)易摩擦似有烽煙再起的苗頭，造成工業(yè)金屬有所回落，但黃金價(jià)格依然保持強(qiáng)勢(shì)。黃金的強(qiáng)勢(shì)本質(zhì)是對(duì)美元信用弱化的體現(xiàn)?？挡ㄊ挆l期中主導(dǎo)國(guó)會(huì)面臨后發(fā)國(guó)工業(yè)化成熟期產(chǎn)業(yè)升級(jí)的壓力，貿(mào)易摩擦加劇。當(dāng)較先進(jìn)的發(fā)展中國(guó)家完全吸收本輪康波的技術(shù)革命，除非發(fā)生某些全球性災(zāi)難，經(jīng)濟(jì)力量和政治影響的分配將會(huì)是21世紀(jì)上半葉全球競(jìng)爭(zhēng)舞臺(tái)的中心特征。上個(gè)世紀(jì)的歷史表明后發(fā)國(guó)達(dá)到技術(shù)成熟可能是一個(gè)危險(xiǎn)的時(shí)代，這一時(shí)代注定了是一個(gè)沖突和對(duì)抗性增強(qiáng)的世界。民粹主義和民族主義在全球泛起。由于這一切，導(dǎo)致領(lǐng)先國(guó)認(rèn)為追趕國(guó)是威脅的看法出現(xiàn)了，全球化發(fā)生逆轉(zhuǎn)，各種“戰(zhàn)爭(zhēng)”加劇，從貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)擴(kuò)展到技術(shù)和地緣政治戰(zhàn)，這兩年又?jǐn)U展到資本戰(zhàn)。對(duì)于全球紛爭(zhēng)管控方面我們并不具備判斷能力，但歷史上主導(dǎo)國(guó)的“奮力掙扎”，并不能扭轉(zhuǎn)貿(mào)易失衡的情況，更多是直接貿(mào)易轉(zhuǎn)換到間接貿(mào)易。目前和2018年時(shí)候的戰(zhàn)略防御不同，兩者現(xiàn)在很多領(lǐng)域已經(jīng)是戰(zhàn)略相持了，部分領(lǐng)域甚至已經(jīng)是戰(zhàn)略主動(dòng)了。同時(shí)在康波蕭條期下，由于面臨后發(fā)國(guó)的挑戰(zhàn)，主導(dǎo)國(guó)儲(chǔ)備貨幣地位面臨動(dòng)搖。到了國(guó)家債務(wù)周期末期債務(wù)持有人會(huì)希望出售持有的貨幣債務(wù)，換成其他形式的財(cái)富儲(chǔ)存工具，一旦市場(chǎng)意識(shí)到貨幣和債務(wù)不是個(gè)好的選擇，主導(dǎo)國(guó)長(zhǎng)期債務(wù)周期就走到頭了，貨幣體系貶值結(jié)構(gòu)性重組會(huì)將金屬的金融屬性上升為主要矛盾，尤其是貴金屬將成為主導(dǎo)國(guó)家貨幣信用的對(duì)立面，成為新的財(cái)富載體之一。這一貶值過程往往都發(fā)生在康波周期的蕭條期，都是突如其來兩年之內(nèi)完成主要幅度，而并不是緩慢的過程。這就是康波蕭條期的時(shí)代特征，金融屬性擴(kuò)張是資源品的繁榮的主要原因之一，這一過程中金融屬性較強(qiáng)的金、銀、銅等有色金屬會(huì)明顯受益。鋼鐵板塊金融屬性較低，我們更多著眼在實(shí)物屬性的產(chǎn)出缺口擴(kuò)張上。只不過后發(fā)國(guó)進(jìn)入工業(yè)化成熟期后，產(chǎn)出缺口的主導(dǎo)力量逐步由需求轉(zhuǎn)至供給。在轉(zhuǎn)型期中，整體經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定。今年財(cái)政上半年集中發(fā)力，后期隨著出口同比基數(shù)提高和財(cái)政發(fā)力放緩，經(jīng)濟(jì)增速較上半年可能會(huì)有所下降。緩解的措施包括存量政策的執(zhí)行，如上半年宣布的5000億政策性金融工具和房地產(chǎn)收儲(chǔ)政策，整體經(jīng)濟(jì)大概率依然處于穩(wěn)定可控的狀態(tài)。供給端我們期待本次鋼廠反內(nèi)卷政策能盡快切實(shí)轉(zhuǎn)化為行動(dòng)上的壓產(chǎn)。我們?cè)诖饲吧疃葓?bào)告以重置價(jià)值測(cè)算行業(yè)部分公司處于價(jià)值低估區(qū)，具備非常強(qiáng)的安全邊際。行業(yè)未來存在修復(fù)的機(jī)會(huì)（詳見國(guó)盛證券華菱鋼鐵深度報(bào)告、南鋼股份深度報(bào)告、寶鋼股份深度報(bào)告、新鋼股份深度報(bào)告）。我們繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢(shì)的武進(jìn)不銹。
鐵水產(chǎn)量略降，庫存季節(jié)性累積。本周全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率小幅回落，國(guó)內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為90.5%，環(huán)比-0.1pct，同比+4.9pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為863.3萬噸，環(huán)比-0.4%，同比+1.1%；本周長(zhǎng)流程產(chǎn)量回落，日均鐵水產(chǎn)量略降0.3萬噸至241.5萬噸，螺紋鋼與熱卷產(chǎn)量均下行；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會(huì)庫存為1128.2萬噸，環(huán)比+6.5%，同比+20.6%，鋼廠庫存為472.6萬噸，環(huán)比+14.2%，同比+17.0%；鋼材總庫存國(guó)慶長(zhǎng)假后季節(jié)性累積，周環(huán)比增加8.7%，較上周變動(dòng)幅度擴(kuò)大11.2pct，鋼廠庫存增幅大于社會(huì)庫存；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費(fèi)751.4萬噸，環(huán)比-17.0%，同比-6.8%，其中螺紋鋼表觀消費(fèi)153.2萬噸，環(huán)比-36.5%，同比-18.3%，本周五大品種鋼材表需季節(jié)性下降，螺紋鋼需求降幅大于熱卷降幅，建筑鋼材成交周均值為10.4萬噸，環(huán)比增加1.8%；本周鋼材現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中有漲，主流鋼材品種即期毛利小幅改善，247家鋼廠盈利率為56.3%，較上周減少0.4pct。
旬度粗鋼產(chǎn)量回落，反內(nèi)卷后續(xù)有望加速推進(jìn)。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，9月下旬重點(diǎn)鋼企粗鋼平均日產(chǎn)188.9萬噸，日產(chǎn)環(huán)比下降8.9%，鋼材庫存量1467萬噸，環(huán)比上一旬下降4.1%，比年初增長(zhǎng)18.6%。隨著后續(xù)行業(yè)供給端調(diào)控及轉(zhuǎn)型升級(jí)預(yù)期升溫，疊加需求改善趨勢(shì)，鋼材中長(zhǎng)期基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機(jī)提升及油氣景氣預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年1-8月國(guó)內(nèi)火電投資完成額為1029億元，同比增長(zhǎng)39.5%，核電投資完成額858億元，同比增長(zhǎng)27.5%，在當(dāng)前能源自主可控，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系的背景下，煤電與核電機(jī)組建設(shè)相關(guān)標(biāo)的有望顯著受益；另外油氣開采及輸送管道相關(guān)標(biāo)的有望受益于油氣行業(yè)景氣周期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原料價(jià)格超預(yù)期
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