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行情回顧（2025.10.3~2025.10.10）：
　　中信煤炭指數(shù)3656.83點(diǎn)，上漲4.30%，跑贏滬深300指數(shù)4.82pct，位列中信板塊漲跌幅榜第2位。
　　價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期正在慢慢扭轉(zhuǎn)，我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)的2個(gè)觀點(diǎn)（尤其觀點(diǎn)2）正逐步得到市場(chǎng)認(rèn)可。我們節(jié)前報(bào)告《“漲→漲→跌→漲→漲”震蕩上行趨勢(shì)不變》提出：煤炭市場(chǎng)“漲→漲→跌→漲→漲……”的震蕩上行格局不變，價(jià)格調(diào)整空間有限，預(yù)計(jì)假期后再次開(kāi)啟上漲通道。本周煤價(jià)便結(jié)束弱勢(shì)調(diào)整，再次開(kāi)啟上行，走勢(shì)明顯強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期：
　?。?）供應(yīng)受限仍在持續(xù)，且直至年底對(duì)產(chǎn)量影響幅度或持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。一方面，據(jù)新華社報(bào)告“10月9日，湖南耒陽(yáng)一煤礦窒息事故3人遇難”；一方面，據(jù)Mysteel報(bào)道，陜煤集團(tuán)某礦因月原煤產(chǎn)量均大于核定生產(chǎn)能力，依據(jù)《煤礦生產(chǎn)能力管理辦法》相關(guān)規(guī)定，責(zé)令其停產(chǎn)整頓并予以罰款。一方面，自應(yīng)急管理部獲悉，按照2025年度中央安全生產(chǎn)考核巡查工作安排，11月份，22個(gè)中央安全生產(chǎn)考核巡查組將陸續(xù)進(jìn)駐31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)開(kāi)展年度考核巡查。
　?。?）優(yōu)質(zhì)資源結(jié)構(gòu)性緊缺局面仍未改善，且未來(lái)亦難以解決。大秦線開(kāi)啟秋季檢修&港口發(fā)運(yùn)依舊倒掛，致港口調(diào)入受限，優(yōu)質(zhì)低硫煤種依舊偏緊。
　?。?）政策層面持續(xù)聚焦治理價(jià)格無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，穩(wěn)電價(jià)、穩(wěn)煤價(jià)，市場(chǎng)情緒得以提振。節(jié)前國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開(kāi)國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行座談會(huì)，聚焦穩(wěn)電價(jià)、穩(wěn)煤價(jià)、防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)；節(jié)后國(guó)家發(fā)展改革委、市場(chǎng)監(jiān)管總局最新發(fā)布《關(guān)于治理價(jià)格無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)維護(hù)良好市場(chǎng)價(jià)格秩序的公告》，聚焦治理價(jià)格無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)維護(hù)良好市場(chǎng)價(jià)格秩序。我們認(rèn)為煤礦的超產(chǎn)能力生產(chǎn)便是典型的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)大概率通過(guò)法制化手段予以遏制。
　?。?）我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)的2個(gè)觀點(diǎn)，尤其觀點(diǎn)2正逐步得到市場(chǎng)認(rèn)可。觀點(diǎn)2：對(duì)于后續(xù)煤價(jià)，我們認(rèn)為年底或以最高價(jià)收官。核查力度超市場(chǎng)預(yù)期（反內(nèi)卷大背景下，矯枉過(guò)正or特殊黑天鵝事件沖擊）→需求韌性逐步體現(xiàn)→價(jià)格淡季震蕩or小幅回調(diào)后再次上行→年底產(chǎn)能核增擾動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期→價(jià)格上漲超預(yù)期，年底或以最高點(diǎn)收官。
　　此外，在節(jié)前發(fā)布的《以史為鑒：末位“黑金”或覺(jué)醒》報(bào)告中，我們指出“924”以來(lái)煤炭行業(yè)漲幅與PB估值變動(dòng)均處于本輪牛市末位，且今年年初至今，板塊漲幅倒數(shù)第二，資金偏好或?qū)⒅鸩接瓉?lái)“高切低”，外加基本面的配合，我們認(rèn)為當(dāng)前“寒冬已過(guò)，暖春將至”，堅(jiān)定看好后續(xù)煤炭板塊行情：
　　煤價(jià)見(jiàn)底反轉(zhuǎn)，封住板塊下行空間；
　　煤價(jià)震蕩上行，年底或以最高點(diǎn)收官，提供板塊上行動(dòng)力；
　　供給/政策擾動(dòng)或點(diǎn)燃板塊情緒；
　　持倉(cāng)降至低位，籌碼出清即機(jī)會(huì)。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
　　節(jié)后動(dòng)力煤價(jià)格止跌小幅上漲，焦煤價(jià)格弱穩(wěn)運(yùn)行。截至10月11日，北港動(dòng)煤報(bào)收707元/噸，較9月30日+2元/噸；京唐港山西主焦報(bào)收1630元/噸，與9月30日相比持平。
　　動(dòng)力煤方面，供應(yīng)仍偏緊，節(jié)后煤價(jià)止跌上漲，走勢(shì)強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。供應(yīng)方面，國(guó)慶假期期間，主產(chǎn)區(qū)部分煤礦檢修停產(chǎn)或搬家倒面，個(gè)別煤礦因事故停產(chǎn)；假期結(jié)束后，部分產(chǎn)區(qū)又受降雨影響，煤礦生產(chǎn)或運(yùn)輸受限，監(jiān)測(cè)點(diǎn)煤礦產(chǎn)能利用率小幅下降，局部區(qū)域煤炭供應(yīng)偏緊張。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，“三西”地區(qū)煤礦產(chǎn)能利用率89.8%，周環(huán)比下降0.9pct。需求方面，下游冶金、化工等行業(yè)維持剛需采購(gòu)，隨著大集團(tuán)外購(gòu)價(jià)格企穩(wěn)，市場(chǎng)信心逐步修復(fù)，煤礦銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)，煤價(jià)在節(jié)前短暫調(diào)整后，節(jié)后止跌回升。
　　長(zhǎng)期而言，我們?nèi)詧?jiān)定認(rèn)為“供給隱患仍存，煤價(jià)上行想象空間打開(kāi)，年底或以最高點(diǎn)收官”。自7月份能源局核查超產(chǎn)政策以來(lái)，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量持續(xù)受到各方面抑制，7月和8月煤炭產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月同比下降，且后續(xù)各產(chǎn)區(qū)或陸續(xù)公布自查情況，我們認(rèn)為下半年國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量同/環(huán)比下降為大概率事件，煤價(jià)整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)。在庫(kù)存已低于去年同期，對(duì)價(jià)格壓制明顯減輕的背景下，一旦后續(xù)供給恢復(fù)不及預(yù)期，價(jià)格上漲的彈性將徹底打開(kāi)，年底煤價(jià)或以最高點(diǎn)收官。
　　焦煤方面，剛需仍好，煤礦預(yù)售訂單較多，銷(xiāo)售基本無(wú)壓力。10月以來(lái)產(chǎn)地煤價(jià)多數(shù)持穩(wěn)，部分高價(jià)資源小幅回落，競(jìng)拍成交呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)格局。供應(yīng)端，雙節(jié)期間產(chǎn)地多數(shù)煤礦維持正常生產(chǎn)，少數(shù)短暫停產(chǎn)2~8天，另外部分煤礦因井下原因產(chǎn)量下滑，影響整體供應(yīng)有所減量。據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，本周樣本煤礦原煤產(chǎn)量1204萬(wàn)噸，周環(huán)比減少27.9萬(wàn)噸。需求方面，鐵水產(chǎn)量仍處高位，但鋼廠利潤(rùn)承壓，疊加終端需求平淡、成材出現(xiàn)累庫(kù)，鋼廠多延續(xù)剛需采購(gòu)策略，心態(tài)謹(jǐn)慎。多數(shù)焦企以消耗廠內(nèi)原料庫(kù)存為主，采購(gòu)積極性偏低，煤礦銷(xiāo)售稍有承壓，部分價(jià)格小幅下調(diào)。但因節(jié)前煤礦預(yù)售訂單普遍較多，現(xiàn)仍有前期合同尚在執(zhí)行，整體銷(xiāo)售壓力不大，產(chǎn)地焦煤庫(kù)存仍處低位水平。
　　焦煤現(xiàn)貨在節(jié)前創(chuàng)下年內(nèi)新高后，短期受制于鋼廠利潤(rùn)承壓，價(jià)格略有調(diào)整，但我們認(rèn)為在供應(yīng)受限背景下，調(diào)整空間有限，且盤(pán)面向上突破的可能性逐步提升。（1）庫(kù)存重構(gòu)需求仍未結(jié)束。自2