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內(nèi)蒙古鄂爾多斯煤礦產(chǎn)區(qū)主要調(diào)研區(qū)域及概況。鄂爾多斯市由東到西分布有準(zhǔn)格爾、東勝、桌子山三大煤田，三大煤田構(gòu)造簡單，煤層賦存穩(wěn)定，瓦斯含量少，埋藏淺、易開發(fā)、煤種齊全，適宜興建大型、特大型礦井。煤種以煙煤為主，另有少量褐煤。此次調(diào)研區(qū)域主要位于東部的準(zhǔn)格爾煤田，其煤熱值高，為優(yōu)質(zhì)的動(dòng)力和化工用煤。
　　預(yù)計(jì)2025年內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量為12.57億噸，同比減少3.05%。通過調(diào)研我們了解到，此輪“超產(chǎn)核查”對于內(nèi)蒙古地區(qū)煤礦，相對于山西地區(qū)略為寬松，尤其是在年度產(chǎn)量考核要求上，當(dāng)?shù)馗鼉A向于按照不超過核定產(chǎn)能110%執(zhí)行。據(jù)此我們采取三種情景假設(shè)對2025年內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量進(jìn)行預(yù)測：
　　情景一：考慮到后續(xù)月份安檢可能重回寬松狀態(tài)，我們選擇2025年1-8月最大月產(chǎn)量作為2025年9-12月月均產(chǎn)量，測算得到2025年內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量約為13.39億噸，同比增長3.21%。
　　情景二：考慮7月才開始政策限產(chǎn)，若后續(xù)月份安檢力度可以持續(xù)，我們選取2025年8月產(chǎn)量作為2025年9-12月月均產(chǎn)量，測算得到2025年內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量為12.57億噸，同比減少3.05%。
　　情景三：考慮到當(dāng)?shù)貓?zhí)行的是全年產(chǎn)量不得超過核定產(chǎn)能110%，若假設(shè)8月產(chǎn)量為核定產(chǎn)能的10%的生產(chǎn)水平，測算2025年內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量為11.37億噸，同比減少12.34%。
　　通過調(diào)研我們了解到，內(nèi)蒙古地區(qū)核查相當(dāng)于山西地區(qū)更為寬松，尤其在年度產(chǎn)量考核標(biāo)準(zhǔn)上，我們認(rèn)為情景二更為符合當(dāng)前現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)2025年內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量為12.57億噸，同比減少3.05%。
　　2025年上半年煤價(jià)最低點(diǎn)時(shí)，仍處于盈利狀態(tài)。
　　A煤礦（核定產(chǎn)能300萬噸/年），2025年上半年坑口最低價(jià)為355元/噸。截止2025年9月18日，公司5000大卡混煤價(jià)格為465元/噸，5300-5400大卡塊煤售價(jià)為520元/噸，綜合售價(jià)為515元/噸。井工完全生產(chǎn)成本為150-200元/噸，露天完全成本約為250-300元/噸，露天礦成本高是因?yàn)檎鞯爻杀咎岣?，依照煤價(jià)可以測算出2025年上半年煤價(jià)最低點(diǎn)時(shí)，煤礦仍處于盈利狀態(tài)。
　　B煤礦（800萬噸/年），2025年上半年煤價(jià)最低為350元/噸（5000大卡）。截止2025年9月19日，煤價(jià)為465元/噸（5000大卡）。生產(chǎn)成本為90-100元/噸，完全成本在200多元/噸左右，依照煤價(jià)可以測算出2025年上半年煤價(jià)最低點(diǎn)時(shí)，煤礦仍處于盈利狀態(tài)。
　　C集團(tuán)，2025年上半年5700大卡煤價(jià)最低為413元/噸。截止2025年9月19日，5700大卡煤炭售價(jià)為550多元/噸。完全成本為280-300多元/噸，依照煤價(jià)可以測算出2025年上半年煤價(jià)最低點(diǎn)時(shí)，集團(tuán)仍處于盈利狀態(tài)。
　　投資建議：業(yè)績觸底望迎改善。近期我們不斷強(qiáng)調(diào)兩個(gè)觀點(diǎn)，隨著6月價(jià)格低點(diǎn)已現(xiàn)，煤企盈利大概率將隨之觸底回升。
　　觀點(diǎn)一：“反轉(zhuǎn)，不是反彈”；
　　觀點(diǎn)二：年底煤價(jià)或以最高點(diǎn)收官。
　　推薦業(yè)績彈性較大的潞安環(huán)能、兗礦能源（H+A）、晉控煤業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注深耕智慧礦山領(lǐng)域的科達(dá)自控。重點(diǎn)關(guān)注煤炭央企中煤能源（H+A）、中國神華（H+A）；重點(diǎn)推薦困境反轉(zhuǎn)的中國秦發(fā)；“績優(yōu)則股優(yōu)”，績優(yōu)的陜西煤業(yè)、電投能源、淮北礦業(yè)、新集能源；彈性的兗礦能源、晉控煤業(yè)、平煤股份，未來存在增量的華陽股份、甘肅能化，建議關(guān)注彈性標(biāo)的昊華能源。此外，前期完成控股變更，目前正在辦理資產(chǎn)置換的安源煤業(yè)亦值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；原煤進(jìn)口超預(yù)期；測算誤差風(fēng)險(xiǎn)。