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首次覆蓋沃爾核材并給予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)37.88元/股，基于25E 39xPE估值。公司憑“三電一新”四驅(qū)發(fā)展，高速通信線業(yè)務(wù)有望開啟新成長曲線，我們看好：1）受益于海內(nèi)外AI超節(jié)點(diǎn)集群短距互聯(lián)需求增長，公司高速通信線逐步完成放量，且公司卡位核心設(shè)備資源，客戶端份額有望繼續(xù)提升，此外未來公司芯線應(yīng)用有望從DAC/ACC拓展至AEC；2）其他業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)推進(jìn)“電子通信+新能源電力”戰(zhàn)略框架：電子業(yè)務(wù)保障基本盤，電纜附件業(yè)務(wù)受益電網(wǎng)新一輪投資，未來新能源汽車銷量增長疊加800V架構(gòu)滲透率提升下，公司直流充電槍業(yè)務(wù)收入有望保持良好增長。
　　電線業(yè)務(wù)：受益超節(jié)點(diǎn)短距互聯(lián)需求，看好份額提升、客戶拓展
　　銅連接應(yīng)用有望在AI集群高速化、超節(jié)點(diǎn)化趨勢下增加：1）GPU算力與帶寬不斷升級，要求更高信號速率；2）英偉達(dá)等算力龍頭已發(fā)布超節(jié)點(diǎn)架構(gòu)，未來短距互聯(lián)場景或顯著增加。公司為安費(fèi)諾等國際頭部銅連接方案商配套芯線并最終供應(yīng)至英偉達(dá)超節(jié)點(diǎn)中，我們測算，25/26年英偉達(dá)GB系列服務(wù)器對應(yīng)銅芯線空間約32/67億元，26年同比提升106%。展望未來：1）發(fā)泡押出為224G芯線生產(chǎn)重要一環(huán)，公司卡位核心物理發(fā)泡設(shè)備資源，未來公司有望獲得更多市場份額；2）高速芯線應(yīng)用場景由DAC/ACC向AEC（主要為云廠商ASIC集群需求）拓展，有望進(jìn)一步打開行業(yè)空間。
　　其他業(yè)務(wù)：新能源充電槍需求景氣，電子/電力業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長
　　我們看好：1）新能源板塊：隨著新能源汽車銷量增長疊加800V高壓架構(gòu)進(jìn)一步滲透，直流充電槍產(chǎn)品有望量價(jià)齊升，弗若斯特沙利文預(yù)測到29年我國直流充電槍市場規(guī)模達(dá)41億元，25-29年CAGR為28%，公司將持續(xù)深挖客戶價(jià)值并積極拓展歐標(biāo)、美標(biāo)產(chǎn)品以擴(kuò)大國際競爭力；2）電子板塊：弗若斯特沙利預(yù)測到29年我國熱縮材料市場規(guī)模有望達(dá)51億元，25-29年CAGR為7.2%，未來公司熱縮產(chǎn)品或?qū)⒈３中袠I(yè)龍頭地位，持續(xù)向航空航天、機(jī)器人、醫(yī)療等高端領(lǐng)域滲透，預(yù)計(jì)穩(wěn)定貢獻(xiàn)盈利；3）電力板塊：傳統(tǒng)電纜附件受益電網(wǎng)新一輪投資增長，風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健。
　　我們與市場觀點(diǎn)不同之處
　　市場擔(dān)憂英偉達(dá)下一代Rubin Ultra超節(jié)點(diǎn)架構(gòu)中背部銅纜完全替換為“正交背板”方案，減損銅連接價(jià)值量，而我們認(rèn)為：1）“正交背板”引入的確會降低銅連接使用量，但仍保留了正交背板之間的銅纜連接；2）英偉達(dá)并非公司唯一終端客戶，公司此前亦通過安費(fèi)諾觸達(dá)谷歌、亞馬遜等北美云廠商，26年開始北美云廠商或?qū)⒋笈渴餉SIC集群，AEC作為重要柜間連接形式需求有望增長，公司芯線或享受應(yīng)用/客戶拓展邏輯；3）目前AEC市場以400G/800G為主，所需為56G/112G單線（行業(yè)產(chǎn)能充足），若后續(xù)AEC需求集中于1.6T，則224G單芯線需求將大幅增長，有望凸顯公司224G技術(shù)及產(chǎn)能優(yōu)勢。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們看好公司高速通信線業(yè)務(wù)受益海內(nèi)外AI短距互聯(lián)需求增長，營收、利潤雙升，公司具備核心設(shè)備卡位優(yōu)勢，26年英偉達(dá)GB系列服務(wù)器大規(guī)模出貨、行業(yè)產(chǎn)能偏緊情況下，公司憑設(shè)備帶來的產(chǎn)能優(yōu)勢有望顯著提升份額，且未來芯線應(yīng)用有望外拓至AEC。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為12.24/21.78/26.14億元，可比公司25年P(guān)E一致預(yù)期均值為39x，我們給予公司25年P(guān)E 39x，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.88元/股，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）高速銅纜需求不及預(yù)期；2）新能源業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期；3）行業(yè)競爭加??；4）市場空間測算存在誤差