>> 中泰證券-中美新一輪博弈對市場影響幾何？-251012
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 1522KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、中美新一輪博弈對市場影響幾何？
中美博弈突發(fā)升級。節(jié)前我們已提示，節(jié)前反彈背后的資金支撐明顯弱于此前上漲階段，難以支撐節(jié)后大幅拉升，更大概率進入高位震蕩。節(jié)后走勢驗證了這一判斷：周四市場短暫反彈，周五迅速回落。周五晚間特朗普突然發(fā)文，威脅對華加征100%關(guān)稅并可能取消中美元首APEC會晤，導(dǎo)致A50期貨、納斯達克指數(shù)、比特幣等風(fēng)險資產(chǎn)大幅下挫。整體來看，本輪中美博弈的不確定性顯著提升，需警惕市場波動加劇與風(fēng)險偏好持續(xù)降低的可能。
美方或為獲取新談判籌碼引發(fā)本輪沖突。自7月起，美國相繼與越南、歐盟等經(jīng)濟體達成貿(mào)易協(xié)議，通過多種方式不斷增加間接壁壘：一是施壓墨西哥等第三國對華加征關(guān)稅；二是對生物制藥、家電等行業(yè)征收100%關(guān)稅；三是在股權(quán)收購領(lǐng)域制造出口管制等障礙；四是借口俄羅斯問題施壓歐盟推動二級關(guān)稅。這些措施或?qū)嵸|(zhì)上反映出特朗普政府企圖在APEC會議前制造新沖突，獲得新的談判籌碼。
中美雙方立場存在根本差異，本輪中美貿(mào)易摩擦或?qū)⒊掷m(xù)且烈度更強。對中方而言，此前并未對美采取進一步實質(zhì)性貿(mào)易限制措施，而在美方直接施壓下，中方更不可能在涉及大國戰(zhàn)略地位的問題上輕易妥協(xié)。對美方而言，目前美國已與大多數(shù)國家或經(jīng)濟體達成貿(mào)易協(xié)議，轉(zhuǎn)口貿(mào)易渠道逐漸理順，特朗普在商品關(guān)稅問題上的政治成本顯著下降，因此更有空間持續(xù)施壓。
中美摩擦后續(xù)演繹路徑不確定性較強，或拉長談判周期。后續(xù)大概率演繹為兩種路徑：一是中國短期大幅讓步（概率極低），如大規(guī)模采購農(nóng)產(chǎn)品或撤銷稀土管控，但這既涉及國家戰(zhàn)略底線，也缺乏美方對價，國內(nèi)難以接受；二是進入更長時間的升級博弈（高概率），中方拒絕在壓力下讓步，可能采取反制措施，美方也將繼續(xù)加碼，談判周期被拉長。最終，最可能的結(jié)果是雙方在經(jīng)歷反復(fù)博弈后重新達成協(xié)議，但關(guān)稅水平較此前顯著抬升，中方在政治上堅持對等原則，美方則在經(jīng)濟上利用出口規(guī)模差距，實現(xiàn)“提高對華貿(mào)易成本”的目標(biāo)。
從資金面看，節(jié)后兩天大盤以流入為主，科技主線受關(guān)注尤為明顯。從節(jié)后兩天，特別是10月10日周五大跌時ETF資金來看，滬深300、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板ETF均顯示凈申購，科創(chuàng)板單日凈申購金額超過節(jié)前兩周（9月19日以來）的全部凈贖回金額，可見長線資金的托舉較為有力，認(rèn)為下跌帶來加倉機會，而非發(fā)生長期預(yù)期方向的改變。北向交易金額較節(jié)前上升。杠桿資金方面，擔(dān)保比例水平持續(xù)增加，兩融余額大幅增長，并非去杠桿情形。結(jié)構(gòu)上，節(jié)后兩天，科創(chuàng)、半導(dǎo)體、新能源、券商均是資金大幅流入，AI算力與機器人亦呈現(xiàn)流入趨勢，通信光模塊是明顯流出的板塊，表明資金依然圍繞科技+能源主線，高位細(xì)分領(lǐng)域需要謹(jǐn)慎。
二、投資建議
由于本輪升級的突發(fā)性且中方或?qū)⒉扇娪泊胧┚S護國家利益，且美方制約少于4月，本輪博弈的持續(xù)性或不短，故不可簡單復(fù)制4月“開盤抄底”的策略。但考慮到股市作為大國博弈的重要地位，以及資金面的支撐，我們認(rèn)為，指數(shù)調(diào)整幅度依然相對可控，且主線依然在科技。
風(fēng)險提示：全球流動性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等
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