>> 申萬宏源-銀行業(yè)2025年三季報(bào)業(yè)績前瞻：業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健可期，引領(lǐng)價(jià)值回歸-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
大小： |
790KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
預(yù)計(jì)三季報(bào)上市銀行呈現(xiàn)“營收增長略有放緩、利潤維持正增趨勢(shì)”，以穩(wěn)為主的總基調(diào)不變：根據(jù)我們對(duì)重點(diǎn)上市銀行的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)9M25上市銀行營收同比增長0.6%（1H25為增長1%），歸母凈利潤同比增長0.8%（1H25為增長0.7%）。從不同類型銀行來看，國有行、股份行業(yè)績穩(wěn)定正增錨定行業(yè)趨勢(shì)，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行繼續(xù)領(lǐng)跑，不乏利潤增速繼續(xù)改善的銀行。分類來看，預(yù)計(jì)9M25國有行營收有所放緩（同比增長1.3%，1H25為增長1.9%）、股份行營收同比降幅較1H25基本持平（同比下滑2.4%）；國有行、股份行業(yè)績?cè)鏊俦３制椒€(wěn)正增（分別增長0.1%和0.2%）。相較之下，城商行營收/歸母凈利潤預(yù)計(jì)同比增長5.8%/8.2%（1H25分別6.5%/8.3%），其中江浙、成渝等優(yōu)質(zhì)地區(qū)城商行預(yù)計(jì)普遍維持大個(gè)位數(shù)利潤增速。
銀行業(yè)盈利穩(wěn)健的背后，既源自三大核心支撐不變，即“利息凈收入步入企穩(wěn)階段、中收低位修復(fù)、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定確保利潤可持續(xù)”，也不容忽視現(xiàn)階段監(jiān)管對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表健康性、呼吁“反內(nèi)卷”的主動(dòng)呵護(hù)。這是由銀行業(yè)獨(dú)特的金融地位決定的，穩(wěn)盈利保財(cái)政、?？沙掷m(xù)支持實(shí)體，也保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這從上半年上市銀行利潤增速超預(yù)期轉(zhuǎn)正中已有體現(xiàn)，我們?cè)?月8日發(fā)布的專題報(bào)告《業(yè)績筑底轉(zhuǎn)正的“表”與“里”》中也有詳細(xì)分析。
細(xì)化而言，從非息收入來看，1）針對(duì)市場擔(dān)心的與債市公允價(jià)值變動(dòng)相關(guān)其他非息收入，類比今年一季度，我們認(rèn)為盡管三季度債市利率上行會(huì)拖累單季創(chuàng)收，但由于所面對(duì)的同期基數(shù)不同，疊加銀行前瞻兌現(xiàn)債市收益也仍有浮盈“余糧”，對(duì)三季報(bào)累計(jì)營收的擾動(dòng)或相對(duì)有限。我們預(yù)計(jì)三季度單季上市銀行其他非息普遍同比下滑10-20%，但前三季度累計(jì)的其他非息不乏同比正增。可以關(guān)注到，盡管與今年初相似，三季度債市利率邊際上行（1Q25、3Q25十年期國債收益率分別上行約30bps、26bps），但相較而言去年一季度債市利率單邊向下、去年三季度債市利率總體震蕩，今年三季度其他非息收入的同期基數(shù)壓力好于今年一季度（3Q24上市銀行單季其他非息普遍較1Q24少增約10%）。同時(shí)，今年二季度債市利率下行，多家銀行主動(dòng)做大投資收益，也包括前瞻兌現(xiàn)債市浮盈，為穩(wěn)定全年金市業(yè)務(wù)對(duì)營收的貢獻(xiàn)奠定基礎(chǔ)。2）受益于費(fèi)率下行壓力的消化以及市場情緒回暖，多家銀行中收延續(xù)改善或成為拉動(dòng)年內(nèi)營收修復(fù)的另一抓手。去年各家銀行集中反映費(fèi)率下行、代銷保險(xiǎn)報(bào)行合一等影響，上市銀行9M24中收同比下滑超10%；今年三季度在同期低基數(shù)、資本市場回暖下，銀行中收有望延續(xù)改善（1H25上市銀行中收同比增長3%，其中2Q25中收同比增長8%）。
而對(duì)于利息凈收入，我們認(rèn)為市場可以對(duì)三季度甚至全年利息凈收入改善、恢復(fù)正增抱有積極預(yù)期。其核心邏輯不變：負(fù)債成本更大幅度的下行有望對(duì)沖早已處于歷史低位的資產(chǎn)定價(jià)。這其中，處于優(yōu)質(zhì)地區(qū)、坐享區(qū)域β的地方性銀行也更有能力以量補(bǔ)價(jià)；能沉淀更多低沉本結(jié)算型負(fù)債的銀行，利息凈收入邊際表現(xiàn)也能好于同業(yè)。
1）銀行信貸增速穩(wěn)步放緩符合預(yù)期，現(xiàn)階段“對(duì)公強(qiáng)、零售弱”格局仍未扭轉(zhuǎn)，銀行對(duì)零售投放也更為審慎，此外部分銀行9月已開始為明年春季投放進(jìn)行儲(chǔ)備，這也使得年內(nèi)對(duì)公投放正常趨緩。截至8月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款同比增速約6.6%，較6月末放緩0.4pct。從結(jié)構(gòu)來看，7-8月新增貸款仍基本由對(duì)公貢獻(xiàn)，在零售投放慢于年初計(jì)劃的基礎(chǔ)上（1-8月新增零售占新增貸款比重僅約5%），部分銀行可能在維持全年總貸款增長計(jì)劃不變的基礎(chǔ)上，以對(duì)公彌補(bǔ)零售缺口；同時(shí)，銀行開始靠前推動(dòng)春季計(jì)劃，為明年初投放進(jìn)行儲(chǔ)備。總體來看，穩(wěn)定好有效的信貸投放仍是銀行營收更早企穩(wěn)的關(guān)鍵，在實(shí)體零售需求尚待修復(fù)背景下，區(qū)域發(fā)展有政策東風(fēng)、信貸投放有抓手的城商行可能繼續(xù)好于同業(yè)。對(duì)于其他大部分銀行來說，在部分領(lǐng)域、部分客群等選擇適度的、階段性資產(chǎn)縮表也并非壞事，在低利率、弱需求周期，把握好各自的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，平穩(wěn)地度過經(jīng)濟(jì)周期，留足撥備和資本的“余糧”才是最重要的。
2）短期來看，負(fù)債成本更快下行、資產(chǎn)定價(jià)低位降幅收斂，將帶動(dòng)息差階段性趨穩(wěn)，三季度行業(yè)息差有望季度環(huán)比基本穩(wěn)定。1H25上市銀行平均貸款利率約3.7%，較2H24下降29bps，平均貸款利率水平已經(jīng)和央行披露的6月一般貸款新發(fā)放利率相近（約3.69%），其中部分國有行貸款利率已降至3%以下，進(jìn)一步下行空間較為有限。同時(shí)，今明年將是銀行存量三年期、五年期高成本存款集中到期階段，存量存款成本加速下行有力對(duì)沖資產(chǎn)定價(jià)下行壓力（1H25上市銀行平均存款成本環(huán)比2H24下降20bps）。當(dāng)前銀行進(jìn)入存款成本滯后但加速下行驅(qū)動(dòng)的息差趨穩(wěn)階段，3Q25預(yù)計(jì)不乏銀行單季息差環(huán)比走平甚至回升（以成本下降空間更大的區(qū)域性銀行為代表）。
盡管受零售端風(fēng)險(xiǎn)在持續(xù)暴露，銀行不良生成或有壓力，但受益于對(duì)公存量風(fēng)險(xiǎn)有力化解，不良生成超預(yù)期上行的概率也并不大。在此基礎(chǔ)上，銀行主動(dòng)核銷加大處置，全行業(yè)不良率預(yù)計(jì)延續(xù)平穩(wěn)。相較而言，零
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