>> 招商期貨-大類資產(chǎn)配置周報：貿(mào)易爭端再起波瀾，資產(chǎn)進入防御模式-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
大?。?/td>
| 1761KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬幼元 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
市場邏輯
國內(nèi)，9月制造業(yè)PMI49.8，較8月有所回升，符合季節(jié)規(guī)律。海外，美國政府停擺暫緩數(shù)據(jù)公布，增加宏觀經(jīng)濟的不確定性，強化市場對降息的預期。大類資產(chǎn)配置角度看，國內(nèi)主線在于固收資金的分流，各大指數(shù)均出現(xiàn)明顯上行；海外主線在于全球流動性的增加以及美國資產(chǎn)的分流，仍舊看好股市和商品，看空債市。近期中美貿(mào)易爭端升級，特朗普威脅對華加征100%關(guān)稅，會造成短期擾動，但目前的基準路徑依舊是TACO交易，資產(chǎn)可能呈現(xiàn)下跌后日內(nèi)反彈的形式。
一、海外，受美國政府停擺影響，關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)如CPI和非農(nóng)就業(yè)報告暫緩發(fā)布，這增加了宏觀經(jīng)濟的不確定性；政府停擺對GDP的長期沖擊有限，但可能短期推升失業(yè)率。與此同時，美國9月ISM制造業(yè)PMI回落至49.1及ADP就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，強化了市場對美聯(lián)儲10月進一步降息25bp的預期。歐洲方面，歐洲央行維持政策利率不變，并未因通脹和失業(yè)數(shù)據(jù)的波動而調(diào)整立場，凸顯出歐美貨幣政策的分化。整體而言，盡管數(shù)據(jù)缺失帶來短期波動，但主流觀點認為經(jīng)濟基本面未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。
二、近期中美貿(mào)易摩擦再度升級，美國總統(tǒng)特朗普宣布自11月1日起對中國輸美商品加征100%的額外關(guān)稅并對關(guān)鍵軟件實施出口管制，此舉引發(fā)全球資本市場大幅波動，美股顯著下跌。避險情緒推升了原本在調(diào)整的黃金價格，同時加劇了原油等商品市場的波動性。對中國市場而言，A股短期或面臨波動但中長期趨勢依然穩(wěn)健，債券市場在避險需求下利率下行但下方空間極其有限，人民幣匯率雖有貶值壓力但央行有充足工具維穩(wěn)，且國內(nèi)逆周期政策有望加碼以對沖外部風險；后續(xù)應重點關(guān)注10月中美在APEC會議期間的會談動向。
三、國內(nèi)，9月制造業(yè)PMI49.8，較8月回升0.4個百分點，雖然仍處于收縮區(qū)間，但表現(xiàn)符合季節(jié)性規(guī)律。從分項看，生產(chǎn)指數(shù)顯著上升1.1個百分點至51.9%，反映企業(yè)備產(chǎn)積極性有所提高；然而原材料購進價格與出廠價格指數(shù)雙雙回落，價格傳導不暢繼續(xù)擠壓企業(yè)利潤，后續(xù)PPI走勢仍需觀察。非制造業(yè)中，服務業(yè)PMI回落至50.1%，建筑業(yè)PMI小幅上升至49.3%，但仍處于收縮狀態(tài)。整體經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復蘇特征，9月數(shù)據(jù)雖有邊際改善，但終端需求如地產(chǎn)和消費依然疲軟，后續(xù)政策適時加力以托舉經(jīng)濟數(shù)據(jù)的可能性增加，關(guān)注點包括即將召開的二十屆四中全會，以及反內(nèi)卷政策對行業(yè)競爭的持續(xù)規(guī)范效果和內(nèi)部需求的自然修復動能。
四、從中觀數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)鏈數(shù)據(jù)（玻璃需求、螺紋需求、PVC需求）有所回落。
|
|
