>> 中信建投-小金屬行業(yè)：稀土出口管制強(qiáng)化，持續(xù)看好戰(zhàn)略金屬投資機(jī)遇-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
王介超,王曉芳,邵三才 |
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核心觀點(diǎn)
銻：出口遲遲未放開，作為重要的軍工金屬，銻在大國博弈背景下戰(zhàn)略價值凸顯。
鎢：8月三氧化鎢出口持續(xù)恢復(fù)，接近管制之前的單月出口量，APT出口則再度大幅下滑，出口仍然沒有恢復(fù)常態(tài)化。鎢精礦二批配額尚未公開，可能直接下發(fā)至生產(chǎn)企業(yè)，與稀土的配額下發(fā)情況接近，戰(zhàn)略金屬地位凸顯。鎢精礦價格快速沖高后雖然略有回落，但供需偏緊的狀態(tài)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)，看好鎢精礦中樞價格的長期上移和戰(zhàn)略投資價值。
鉬：1-9月國內(nèi)鉬鐵鋼招總量合計為11.86萬噸（累計同比增長6.1%），從原材料端充分印證了中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級正不斷加速。近期雖然內(nèi)蒙古等礦山已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，但是礦端增量仍不明顯，且市場止跌企穩(wěn)信號逐漸明顯。
行業(yè)動態(tài)信息
鉬：根據(jù)億覽網(wǎng)，9月鉬鐵鋼招總量約14100噸，1-9月合計為11.86萬噸（累計同比增長6.1%），從原材料端充分印證了中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級正不斷加速。近期雖然內(nèi)蒙古等礦山已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，但是礦端增量仍不明顯，且市場止跌企穩(wěn)信號逐漸明顯。遠(yuǎn)期項目釋放節(jié)奏持續(xù)后移，鉬供給預(yù)期惡化扭轉(zhuǎn)，相關(guān)標(biāo)的估值中樞有望上移。
銻：本周鋼聯(lián)2#低鉍銻錠報價16.8萬元/噸，較上周持平；Fastmarkets2#銻錠報價50000-52500美元/噸，外盤報價（中值）折人民幣約41萬元/噸，內(nèi)外價差仍然巨大。銻出口遲遲未放開，作為重要的軍工金屬，銻在大國博弈背景下戰(zhàn)略價值凸顯。
鎢：本周黑鎢精礦價格為26.6萬元/噸，與節(jié)前最后一個交易日持平，相較于9月初高點(diǎn)下跌了8%，APT價格為38.59萬元/噸，與節(jié)前持平，相較于9月初高點(diǎn)下跌了8.7%，歐洲APT價格報580-650美元/噸度（折合人民幣36.6-41萬元/噸），國內(nèi)價格仍然高于國外。8月三氧化鎢出口持續(xù)恢復(fù)，接近管制之前的單月出口量，APT出口則再度大幅下滑，出口仍然沒有恢復(fù)常態(tài)化。鎢精礦二批配額尚未公開，可能直接下發(fā)至生產(chǎn)企業(yè)，與稀土的配額下發(fā)情況接近，戰(zhàn)略金屬地位凸顯。鎢精礦供需偏緊的狀態(tài)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)，看好鎢精礦中樞價格的長期上移。
風(fēng)險分析
1、全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將2025年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從今年1月份的2.7%下調(diào)至2.3%，近70%經(jīng)濟(jì)體的增速被下調(diào)。世界銀行表示，全球經(jīng)濟(jì)增長正因貿(mào)易壁壘和不確定的全球政策環(huán)境而放緩。與6個月前經(jīng)濟(jì)看起來會實(shí)現(xiàn)“軟著陸”相比，目前全球經(jīng)濟(jì)正再次陷入動蕩。如果不迅速更正航向，生活水平可能會深受傷害。全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費(fèi)沖擊是巨大的。
2、美國通脹失控，美聯(lián)儲貨幣收緊超預(yù)期，強(qiáng)勢美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強(qiáng)度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。
3、國內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊消費(fèi)持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險化解進(jìn)展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會面臨失速風(fēng)險，對國內(nèi)部分有色金屬消費(fèi)不利。
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