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核心觀點：
　　40-41周政策情況：地方政策主要聚焦公積金放松、落戶放松和收儲。9月28日，廣州提出購存量房、保障房、老舊電梯更新改造，可提取公積金支付首付。9月28日，長春降低公積金首付比例，提高好房子公積金最高貸款額度。9月30日，武漢購買新建商業(yè)用房、辦公用房、商住兩用房的可申請落戶。9月29日，廈門優(yōu)化落戶政策。
　　41周基本面情況：國慶假期成交推盤季節(jié)性回落。據(jù)Wind及克爾瑞，新房方面，本周50城商品房成交面積100.36萬方，環(huán)比下降76.7%，同比下降45.2%。本周10城商品房推盤13.3萬方，環(huán)比下降95.5%，同比下降81.9%，推盤規(guī)模下降。二手房方面，本周11城網(wǎng)簽口徑成交33.87萬方，環(huán)比下降73.2%，同比下降54.2%；81城認(rèn)購口徑日均成交2551套，環(huán)比下降7.2%，同比下降36.8%。二手來訪方面，本周二手來訪環(huán)比上升2.0%，同比下降13.3%。
　　41周土地情況：10月以來出讓金規(guī)模下降。據(jù)中指院，25年10月前9天中指300城商住土地出讓金同比-87.2%，年內(nèi)累計同比+11.5%。
　　41周各板塊市場表現(xiàn)：國慶假期后申萬房地產(chǎn)指數(shù)較節(jié)前下降0.8%，跑輸滬深300指數(shù)0.3pct，恒生內(nèi)房股指數(shù)較節(jié)前下降4.2%，跑輸恒生指數(shù)2.1pct，主流房企股價也多數(shù)下跌，市場對于9月末政策出臺的預(yù)期落空使得板塊股價普遍下行。本周物業(yè)板塊平均市值下降0.9%，其中龍頭央國企下降0.5%，龍頭未違約民企下降1.2%，龍頭違約民企上升0.1%，物業(yè)板塊24年整體PE8.1x，物業(yè)行情下跌。
　　市場量價改善較小，后續(xù)政策預(yù)期加強(qiáng)。基本面來看，9月新房及二手的認(rèn)購、網(wǎng)簽隨著天氣改善、推盤放量回升，增速表現(xiàn)有所改善，但絕對規(guī)模低于金三銀四，24年9月“止跌回穩(wěn)”表態(tài)后市場熱度快速上行，市場Q4成交基數(shù)壓力較大，若四季度成交維持9月水平，新房、二手Q4網(wǎng)簽降幅將分別為34%、22%，百強(qiáng)房企則達(dá)到40%，市場穩(wěn)定仍需更多政策支持。從后續(xù)政策預(yù)期來看，中央已經(jīng)明確判斷“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化”，這意味著市場已從過去的“需求過熱”轉(zhuǎn)向“需求不足”，房地產(chǎn)應(yīng)成為增量政策的突破口，與資本市場相比，房地產(chǎn)帶動效應(yīng)更強(qiáng)，要盡快穩(wěn)住房地產(chǎn)市場，同時房地產(chǎn)依然是中國家庭最重要的資產(chǎn)配置和投資方向，要扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)市場的預(yù)期，避免形成“房價只能跌或穩(wěn)、不能漲”的單邊預(yù)期。市場表現(xiàn)疲弱，政策表態(tài)更加積極，“采取有力措施止跌回穩(wěn)”仍是中央及地方重要施政目標(biāo)，板塊或重回政策博弈階段，估值表現(xiàn)或也相應(yīng)影響，關(guān)注政策變化及個股經(jīng)營表現(xiàn)彈性。
　　風(fēng)險提示。基本面不及預(yù)期；融資收緊；供給側(cè)改革出清影響情緒等。