>> 光大證券-美圖公司(1357.HK)投資者日點評：應用與模型同步迭代，關(guān)注海外市場及Agent進展-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
大?。?/td>
| 493KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,楊朋沛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：25年10月10日，美圖公司舉辦2025年投資者日活動，活動環(huán)節(jié)包括核心產(chǎn)品功能演示以及管理層交流。
市場主要關(guān)心大模型與應用的競爭關(guān)系：公司對模型與應用的關(guān)系持積極態(tài)度，認為雙方是同步迭代的關(guān)系。在垂直場景中，模型公司難以提供全鏈路服務，例如美圖設(shè)計室在電商設(shè)計等垂直領(lǐng)域需深度整合能力并建設(shè)開放生態(tài)，此類服務無法通過ChatGPT等通用AI助手直接解決。公司認為未來5-10年模型能力成熟后將成為通用型產(chǎn)品，面向使用深度較淺、探索欲較強的用戶；而垂直應用在特定場景中，通過效果優(yōu)化或流程簡化，效率將優(yōu)于通用模型，類似Photoshop的強大并未阻礙Canva、美圖秀秀、Figma等垂直產(chǎn)品的發(fā)展。
關(guān)于近期美圖海外市場進展：
1）生活場景方面：公司已展現(xiàn)出開發(fā)爆款功能的能力。在8-9月重組海外團隊后，憑借新推出的“AI合照”功能，近期美圖秀秀榮獲歐洲14個國家（包括意大利、法國、德國等）App Store總榜第一，28個國家分類榜第一。關(guān)于新功能能否成為爆款出圈，公司認為核心驅(qū)動因素包括兩方面：一是功能本身需具備傳播性與可玩性；二是需與創(chuàng)作者聯(lián)動開發(fā)玩法，通過社媒KOL賦予功能特定玩法，從而帶動用戶參與。
2）生產(chǎn)力場景方面：對于美圖設(shè)計室，第一階段聚焦線上電商等平臺的商品圖設(shè)計，目前計劃在深耕線上的同時，探索線下門店的物料需求，滿足其快速設(shè)計需求。對于開拍，Vmake產(chǎn)品增長態(tài)勢良好，公司希望能和競品產(chǎn)生差異化。
關(guān)于C端主APP的Agent規(guī)劃：當前第一階段主要任務是接入基礎(chǔ)Agent，提供功能入口，提升功能及素材檢索效率，并支持基礎(chǔ)功能跳轉(zhuǎn)，因涉及功能調(diào)用協(xié)議問題，預計25年年底完成。第二階段將于26年啟動，核心目標為協(xié)同編輯與玩法共創(chuàng)：協(xié)同編輯指用戶可同時使用Agent編輯與傳統(tǒng)功能，支持撤銷重做，編輯過程實現(xiàn)圖層化，生成的模板或修圖效果可通過配方形式分享；玩法共創(chuàng)則通過開放Prompt機制，鼓勵外部創(chuàng)作者生成AI玩法，用戶可通過社媒分發(fā)自創(chuàng)玩法，帶動自傳播，未來主產(chǎn)品效果將由用戶共創(chuàng)而非僅依賴內(nèi)部設(shè)計。
關(guān)于未來商業(yè)模式是否會由訂閱制轉(zhuǎn)為按tokens收費：公司認為訂閱制仍將作為美圖商業(yè)化的主線，因其定位是為用戶提供長期影像需求服務，覆蓋生活與生產(chǎn)力場景的產(chǎn)品均以長期價值為核心。未來5年內(nèi)訂閱制仍將是絕對主力，單購功能占比將逐步提升。
投資建議：美圖公司基本面表現(xiàn)穩(wěn)健，AI賦能下產(chǎn)品力持續(xù)提升，帶動訂閱用戶加速增長，生產(chǎn)力&全球化進展加速。維持25-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預測9.6/12.4/15.2億元人民幣，維持“買入”評級。
風險提示：AI功能效果不及預期、訂閱用戶增長不及預期、行業(yè)競爭加劇。
|
|
