>> 華泰證券-交通運(yùn)輸行業(yè)專題研究：看多油運(yùn)航空，配置A股公路-251013
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 918KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰,林珊,林霞穎 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運(yùn)輸 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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三條主線：看多油運(yùn)和航空，配置A股公路
近期，交運(yùn)板塊有三條投資主線。1）油運(yùn)：OPEC+增產(chǎn)，催生補(bǔ)庫及跨區(qū)域套利需求；疊加季節(jié)性的需求上升，VLCC運(yùn)價有望在4Q25/1Q26走強(qiáng)。2）航空：考慮到供給約束、行業(yè)反內(nèi)卷、低基數(shù)，4Q有望延續(xù)收益同增態(tài)勢。3）A股公路：關(guān)稅摩擦或使避險情緒升溫，考慮A股公路股息率已具備吸引力，加上年末保險資金有配置“開門紅”需求，我們認(rèn)為板塊有望觸底回升。此外，我們持續(xù)推薦具備自身Alpha的部分個股。重點(diǎn)個股：中國國航H，華夏航空，極兔速遞，中遠(yuǎn)海能A，皖通高速A，粵高速A，港鐵公司，嘉友國際。
航空機(jī)場：航空票價有所改善；機(jī)場仍需探索非航盈利空間
9月民航需求好轉(zhuǎn)，帶動票價同比回暖。根據(jù)航班管家的數(shù)據(jù)，第36-39周（9/1-9/28）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙含油均價同增1.5%（暑運(yùn)期間為-6.5%）。另外中秋國慶假期民航旅客量雖由于錯峰、天氣和日均口徑等因素影響，同增3.3%，相比“五一”假期的11.8%有所放緩，不過含油平均票價同比提升0.3%，表現(xiàn)較為穩(wěn)健。往后展望，考慮供給增速低位、行業(yè)反內(nèi)卷、基數(shù)較低，我們認(rèn)為行業(yè)收益水平的回暖有望在4Q延續(xù)，并且中長期行業(yè)景氣有望持續(xù)改善。機(jī)場公司非航營收增速普遍低于流量增速，仍需挖掘流量變現(xiàn)能力。中期需關(guān)注機(jī)場資本開支周期及其對盈利的沖擊。
航運(yùn)港口：9月VLCC運(yùn)價環(huán)比強(qiáng)勢上漲，集運(yùn)環(huán)比繼續(xù)下挫
1）油運(yùn)：9月原油輪市場需求表現(xiàn)強(qiáng)勁。其中BDTIVLCC運(yùn)價均值同環(huán)比+108.7%/+82.0%，主因季節(jié)性旺季需求疊加OPEC+增產(chǎn)帶動原油補(bǔ)庫及跨區(qū)域油價套利交易。2）集運(yùn)：需求偏弱運(yùn)價同環(huán)比繼續(xù)下滑。9月SCFI運(yùn)價均值同環(huán)比-47.1%/-12.5%。3）干散：傳統(tǒng)旺季，大宗商品貿(mào)易需求穩(wěn)健，運(yùn)價環(huán)比保持上漲。9月BDI均值同環(huán)比+8.1%/+6.2%。4）港口：8月貨物環(huán)比回升，同比保持增長。展望10月，我們預(yù)計(jì)油運(yùn)受OPEC+增產(chǎn)推動/干散受季節(jié)性旺季提振，運(yùn)價同環(huán)比將進(jìn)一步上行；集運(yùn)需求仍偏弱，運(yùn)價環(huán)比或進(jìn)一步下挫；港口吞吐量同比或?qū)⒈３衷鲩L，但環(huán)比或持平。
物流快遞：反內(nèi)卷與旺季共振，看好電商快遞2H業(yè)績修復(fù)
1）快遞：8月雖然是電商快遞傳統(tǒng)淡季，但反內(nèi)卷推升行業(yè)景氣。件量端，淡季疊加產(chǎn)糧區(qū)漲價，件量邊際放緩；價格端，行業(yè)價格環(huán)比回升，申通與圓通價格環(huán)比漲幅明顯。往后展望，伴隨旺季到來，漲價延續(xù)至年底的確定性較高，看好板塊盈利彈性超預(yù)期。中長期，社保逐步落地、行業(yè)規(guī)范化發(fā)展有望抬升估值中樞。2）跨境電商物流：航空運(yùn)價平穩(wěn)運(yùn)行，關(guān)注4Q旺季表現(xiàn)。3）大宗供應(yīng)鏈：“反內(nèi)卷”推動大宗品價格上行，降息周期開啟，板塊有望觸底回升。
公路鐵路：風(fēng)險偏好擾動影響公路估值；鐵路貨運(yùn)改革影響分化
9月，市場風(fēng)險偏好上行，驅(qū)動資金流出避險板塊，10年期國債收益率高位震蕩、Hibor（1個月期）利率小幅上行，使紅利股估值不占優(yōu)。展望10月，特朗普威脅加征關(guān)稅或使市場避險情緒升溫，考慮A股公路板塊經(jīng)過前期回調(diào)后股息率已具備吸引力，加上年末保險資金有配置“開門紅”需求，我們認(rèn)為板塊有望觸底回升。鐵路客流增長平淡，出行半徑持續(xù)縮短，長途客源受到航空促銷分流拖累。貨運(yùn)改革影響分化。鐵總大力發(fā)展物流總包，但在煤炭弱需求背景下，市場培育、讓利引流措施可能使得鐵路增量不增利。鐵路設(shè)備持續(xù)升級，我們看好鐵路集裝箱滲透率提高。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長放緩，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險，競爭惡化。
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