>> 招商證券-中寵股份(002891)境內(nèi)自主品牌高增，Q3扣非凈利率提升-251014
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗,陳書慧,胡思蓓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年三季報，Q3收入/扣非歸母凈利潤分別增長15.9%/18.9%，受投資收益影響歸母凈利潤同比下滑。國內(nèi)自主品牌高增延續(xù)，海外工廠增速受產(chǎn)能原因略有拖累，但海外訂單需求充足，加拿大二期產(chǎn)能爬坡后預(yù)計后續(xù)增速有所恢復(fù)。26年隨著美國新產(chǎn)能投產(chǎn)，全球供應(yīng)鏈布局進(jìn)一步完善，推動境外增速、盈利能力提升。我們預(yù)計25-27年歸母凈利潤分別為4.5億/6.0億/7.9億，預(yù)計25-27年EPS分別為1.48、1.97、2.58元，對應(yīng)26年29xPE估值，維持“強烈推薦”評級。
Q3收入/扣非歸母凈利潤分別增長15.9%/18.9%。公司發(fā)布2025年三季報業(yè)績，公司25年Q1-Q3實現(xiàn)總收入38.6億，同比+21.05%；歸母凈利潤3.3億，同比+18.21%；扣非歸母凈利潤3.2億，同比+33.50%。25Q3公司實現(xiàn)收入14.3億，同比+15.86%；歸母凈利潤1.3億，同比-6.64%；扣非歸母凈利潤1.2億，同比+18.86%。收入利潤符合預(yù)期，受投資收益影響歸母凈利潤同比下滑。
Q3頑皮、領(lǐng)先高增延續(xù)，海外工廠受產(chǎn)能影響增速放緩。單Q3分區(qū)域看，Q3國內(nèi)自主品牌增速約35-40%，公司持續(xù)發(fā)力國內(nèi)品牌發(fā)展，小金盾系列表現(xiàn)出色，Q3自主品牌頑皮、領(lǐng)先高增延續(xù)；境外營收約個位數(shù)增長，海外工廠受產(chǎn)能限制影響增速放緩，加拿大工廠二期投產(chǎn)爬坡中，預(yù)計海外工廠營收增長后續(xù)逐步改善。
自主品牌占比提升毛利率改善，Q3扣非歸母凈利率提升。公司25Q3毛利率同比+2.23pct至29.1%，得益于自主品牌占比上升毛利率改善。25Q3銷售/管理費用率分別+2.25pct/+0.28pct至11.5%/4.5%，銷售費用率上升系自主品牌投入增加。受投資收益同比下降3565萬影響（去年Q3公司部分退出帥克產(chǎn)生一次性投資收益），Q3歸母凈利率同比下滑2.2pct至9.1%，環(huán)比有所提升；Q3扣非歸母凈利率8.7%，同比提升0.22pct。
投資建議：自主品牌勢能延續(xù)，海外產(chǎn)能逐步投產(chǎn)階段，看好盈利進(jìn)一步釋放。公司Q3收入/扣非歸母凈利潤分別增長15.9%/18.9%，國內(nèi)自主品牌高增延續(xù)，海外工廠增速受產(chǎn)能原因略有拖累，但海外訂單需求充足，加拿大二期產(chǎn)能爬坡后預(yù)計后續(xù)增速有所恢復(fù)。26年隨著美國新產(chǎn)能投產(chǎn)，全球供應(yīng)鏈布局進(jìn)一步完善，推動境外增速、盈利能力提升。我們預(yù)計25-27年歸母凈利潤分別為4.5億/6.0億/7.9億，預(yù)計25-27年EPS分別為1.48、1.97、2.58元，對應(yīng)26年29xPE估值，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、動銷不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、成本上漲
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