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10月14日黃金、白銀大幅沖高后回落，截至國(guó)內(nèi)收盤，滬金、滬銀漲幅超2%，倫敦金現(xiàn)日內(nèi)最高觸及4179美元/盎司，倫敦銀現(xiàn)日內(nèi)最高觸及53.5美元/盎司。值得關(guān)注的是，本周以來金銀價(jià)格的波動(dòng)率出現(xiàn)明顯抬升，日內(nèi)價(jià)格沖高后調(diào)整，金銀均收長(zhǎng)上影線，行情呈現(xiàn)出一定的尾部特征，短期警惕波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　8月以來多因素共振催化貴金屬上行。在8月初披露的非農(nóng)數(shù)據(jù)惡化后，我們提示前期壓制貴金屬價(jià)格的利空因素逐漸消化，市場(chǎng)逐漸切回多頭主導(dǎo)。8月22日杰克遜霍爾會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，市場(chǎng)確認(rèn)新一輪降息周期將啟動(dòng)，貴金屬上漲正式開啟。在本輪上漲中，多重利多因素共振交易，價(jià)格上漲速度超預(yù)期。自8月下旬以來，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)是驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲的核心因素，而美國(guó)政府停擺、地緣沖突反復(fù)、日本右翼主義、貿(mào)易摩擦升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)等要素輪番交易，驅(qū)動(dòng)價(jià)格流暢上行。此外，倫敦白銀現(xiàn)貨緊張帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)罕見升水，銀價(jià)展現(xiàn)出更大彈性。
　　國(guó)慶節(jié)后價(jià)格波動(dòng)率顯著抬升，短期價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。波動(dòng)率放大往往是貴金屬階段性上漲行情的尾部特征，10月之前金銀的波動(dòng)率始終處于低位，價(jià)格上行偏穩(wěn)健，國(guó)慶節(jié)后上漲加速，波動(dòng)率顯著抬升時(shí)需警惕短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。從月內(nèi)的驅(qū)動(dòng)邏輯來看，美國(guó)政府停擺和貿(mào)易摩擦升級(jí)的影響正逐漸消化。Polymarket顯示美國(guó)政府停擺結(jié)束的時(shí)間主要分布在10月內(nèi)，而中美關(guān)稅升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)在上周五夜間集中釋放，APEC會(huì)晤臨近的背景下，市場(chǎng)更多將此視為特朗普要挾和談判的手段，美國(guó)股債表現(xiàn)仍呈現(xiàn)出TACO交易的特征。
　　貴金屬仍處于長(zhǎng)期牛市，具備戰(zhàn)略配置價(jià)值。我們強(qiáng)調(diào)貴金屬仍處于年度級(jí)別的牛市中，美元信用下行是核心基石，貴金屬具備長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置價(jià)值。未來1-2個(gè)季度，美聯(lián)儲(chǔ)降息尚有交易空間，人事變動(dòng)帶來的獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)尚未解除，利率端的利多驅(qū)動(dòng)維持。長(zhǎng)期來看，美國(guó)債務(wù)超發(fā)、逆全球化下帶來了政治和貿(mào)易秩序的缺失，信用貨幣內(nèi)在價(jià)值下降，實(shí)物貨幣價(jià)值持續(xù)提升，央行、ETF的貴金屬持倉穩(wěn)步抬升，金銀價(jià)格中樞仍處于長(zhǎng)期上行通道。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化;特朗普政策變化;地緣沖突變化風(fēng)險(xiǎn);美國(guó)基本面預(yù)期變化