>> 申萬宏源-有色金屬行業(yè)2025年三季度業(yè)績前瞻：金融屬性與供需共振，有色板塊業(yè)績亮眼-251014
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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| 587KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陳松濤,馬焰明,郭中偉 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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2025三季度業(yè)績前瞻：
我們對重點(diǎn)公司2025三季度業(yè)績進(jìn)行預(yù)測，2025年前三季度業(yè)績同比增速在50%以上的有紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、山東黃金、赤峰黃金、中金黃金、山金國際、株冶集團(tuán)、湖南黃金、金誠信、金力永磁，同比增速在20-50%區(qū)間的有華友鈷業(yè)、寶鋼股份、南鋼股份、華菱鋼鐵、久立特材，同比增速在0-20%區(qū)間的有盛達(dá)資源、西部礦業(yè)、華峰鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)、中信特鋼，業(yè)績增長主要受益于相關(guān)金屬價格同比上漲、產(chǎn)銷量同比增長；2025Q3業(yè)績環(huán)比增速在50%以上的有盛達(dá)資源、銅陵有色、金力永磁，在20-50%區(qū)間的有山東黃金、赤峰黃金、湖南黃金，在0-20%區(qū)間的有紫金礦業(yè)、山金國際、株冶集團(tuán)、金誠信、西部礦業(yè)、華峰鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)、新疆眾和、華友鈷業(yè)、寶鋼股份、甬金股份、久立特材，環(huán)比扭虧為盈的有中礦資源，業(yè)績增長主要受益于價格上漲（黃金、銅、鋁、鈷、鋰相關(guān)企業(yè)）、產(chǎn)量增長及成本改善，其余公司業(yè)績環(huán)比下滑。
投資分析意見：
貴金屬：9月美聯(lián)儲如預(yù)期降息25bp，是2025年首次降息；點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)還有兩次25bp的降息。10月1日，美國聯(lián)邦政府時隔近七年再“停擺”，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如就業(yè)數(shù)據(jù)、CPI將受影響延遲發(fā)布；9月美國ADP就業(yè)人數(shù)減少3.2萬人，為2023年3月以來最大降幅，預(yù)期為4.5萬人；美國9月制造業(yè)PMI（ISM）錄得49.1%，連續(xù)7個月低于榮枯線。短期美國政府停擺、加征關(guān)稅風(fēng)波再起，疊加ADP不及預(yù)期、PMI低于榮枯線，避險需求+降息預(yù)期下金價再創(chuàng)新高，長期看貨幣信用格局重塑持續(xù)，大而美法案通過后美國財政赤字率將提升，當(dāng)前我國黃金儲備偏低，我們認(rèn)為央行購金為長期趨勢，金價中樞將持續(xù)上行；同時金銀比處于偏高水平，邊際需求修復(fù)預(yù)期下金銀比有望收斂，建議關(guān)注白銀。當(dāng)前貴金屬板塊估值處于歷史中樞下沿，板塊具備持續(xù)修復(fù)的動力及空間，建議關(guān)注山東黃金、山金國際、招金礦業(yè)、中金黃金、赤峰黃金、株冶集團(tuán)、盛達(dá)資源。
工業(yè)金屬：銅：9月8日自由港位于印尼的Grasberg發(fā)生泥石流礦泄事故，據(jù)彭博此事故將導(dǎo)致2026年公司銅產(chǎn)量較預(yù)期下滑35%，對應(yīng)約27萬噸銅產(chǎn)量，或在將在未來一段時間內(nèi)令全球銅礦供應(yīng)階段性減少2.2%左右，事故前的產(chǎn)量可能在2027年恢復(fù)。長期電網(wǎng)投資增長、AI數(shù)據(jù)中心增長等，疊加銅供給相對剛性，價格中樞有望持續(xù)抬高，建議關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色、金誠信、五礦資源、西部礦業(yè)、河鋼資源。鋁：展望后市國內(nèi)產(chǎn)能天花板限制下供需格局持續(xù)趨緊，需求端等待國內(nèi)政策發(fā)力，電解鋁價格有望延續(xù)長期上行趨勢，建議關(guān)注一體化布局完備標(biāo)的（中國鋁業(yè)、中國宏橋、天山鋁業(yè)、新疆眾和），以及成本改善的彈性標(biāo)的（神火股份、云鋁股份、中孚實(shí)業(yè)）。
鋼鐵：重點(diǎn)關(guān)注供給端產(chǎn)量調(diào)控情況及出口需求變化，關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定的紅利屬性標(biāo)的（寶鋼股份、南鋼股份、中信特鋼）以及破凈央國企的估值修復(fù)（華菱鋼鐵、新鋼股份、山東鋼鐵）。
小金屬：1）鈷：剛果金持續(xù)限制鈷出口，供給端整體偏緊，預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)庫存不斷去化，后續(xù)鈷價整體偏強(qiáng)運(yùn)行，關(guān)注華友鈷業(yè)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、力勤資源。2）鋰：鋰供給整體仍偏寬松，關(guān)注宜春地區(qū)云母礦邊際變化，本周鋰價環(huán)比變化不大，關(guān)注中礦資源。
成長周期投資分析意見：降息后估值中樞有望上移，推薦供需格局穩(wěn)定的新能源制造業(yè)，推薦華峰鋁業(yè)、亞太科技、寶武鎂業(yè)、鉑科新材、博威合金、東陽光、橫店東磁。
風(fēng)險提示：國際地緣政治變化、宏觀經(jīng)濟(jì)變化、下游需求不及預(yù)期、大宗商品價格變化。
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