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核心觀點(diǎn)
　　三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速。公司2025年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.48億元，同比+39.02%，歸母凈利潤(rùn)17.66億元，同比+100.52%，扣非歸母凈利潤(rùn)17.23億元，同比+99.56%，整體均較二季度實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。受益于全球數(shù)貿(mào)中心今年6月開(kāi)啟招商工作，相應(yīng)的入場(chǎng)資格費(fèi)等增加；以及市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主業(yè)的穩(wěn)步漲租和跨境支付等新興業(yè)務(wù)的持續(xù)貢獻(xiàn)，如公司前三季度義支付跨境支付業(yè)務(wù)交易額突破270億元人民幣，同比增長(zhǎng)超過(guò)35%。
　　毛利率增長(zhǎng)，現(xiàn)金流表現(xiàn)突出。公司三季度毛利率45.41%，同比+15.31pct，預(yù)計(jì)受益于高毛利的入場(chǎng)資格費(fèi)貢獻(xiàn)提升及成本優(yōu)化。銷售費(fèi)用率1.06%，同比略增加0.1pct，管理費(fèi)用率2.69%，同比-0.42pct。前三季度共計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額96.05億元，同比大幅增加2021.98%，受益于收取全球數(shù)貿(mào)中心商位及輔房招商、商業(yè)街一樓及寫(xiě)字樓銷售款項(xiàng)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：義烏外貿(mào)景氣度下降；全球數(shù)貿(mào)中心運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期；出租率不足
　　投資建議：隨著相關(guān)招商工作穩(wěn)步收尾，公司旗下的全球數(shù)貿(mào)中心于10月14日正式開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)，相應(yīng)的入場(chǎng)資格費(fèi)收入及新增面積將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步新一輪擴(kuò)張期。此外，數(shù)字貿(mào)易平臺(tái)及跨境支付等新興業(yè)務(wù)有望為公司注入長(zhǎng)期增長(zhǎng)新動(dòng)能。以及義烏綜合貿(mào)易改革方案的中長(zhǎng)期規(guī)劃中，公司作為進(jìn)口貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展試點(diǎn)單位有望在未來(lái)分享進(jìn)口貿(mào)易繁榮的機(jī)遇?？紤]全球數(shù)貿(mào)中心開(kāi)業(yè)的相應(yīng)收入貢獻(xiàn)及入場(chǎng)資格費(fèi)等毛利率較高，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)至46.93/70.29/83.85億元（前值分別為40.32/64.08/78.32億元），對(duì)應(yīng)PE分別為22.3/14.9/12.5倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。