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小商品城發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.6億元，同比增長(zhǎng)23.1%；歸母凈利潤(rùn)34.6億元，同比增長(zhǎng)48.5%。其中，第三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.5億元，同比增長(zhǎng)39.0%；歸母凈利潤(rùn)17.7億元，同比增長(zhǎng)100.5%，主要得益于全球數(shù)貿(mào)中心市場(chǎng)板塊招商全面啟動(dòng)，驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)提速、利潤(rùn)率提升及現(xiàn)金流優(yōu)化。Chinagoods平臺(tái)及義支付等新興業(yè)務(wù)快速培育，看好公司持續(xù)打造AI及數(shù)字化賦能的全球貿(mào)易綜合服務(wù)平臺(tái)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　全球數(shù)貿(mào)中心驅(qū)動(dòng)Q3業(yè)績(jī)快增，業(yè)務(wù)板塊持續(xù)多元化
　　Q3營(yíng)收同增39.0%，歸母凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)，得益于全球數(shù)貿(mào)中心6月全面啟動(dòng)招商。截至10月13日，已入駐時(shí)尚珠寶、創(chuàng)意潮玩、智能裝備等8個(gè)行業(yè)超3,700個(gè)主體。Q3公司合同負(fù)債環(huán)增130.7%至148.4億元，為后續(xù)營(yíng)收成長(zhǎng)奠定有力支撐。新興業(yè)務(wù)發(fā)展快速推進(jìn)，今年1-3Q義支付跨境支付業(yè)務(wù)交易額突破270億元人民幣，同比增長(zhǎng)超35%，并正式開展市場(chǎng)采購(gòu)貿(mào)易結(jié)算服務(wù)試點(diǎn)。義支付連同Chinagoods平臺(tái)、全球數(shù)貿(mào)中心共同建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建貿(mào)易綜合服務(wù)生態(tài)。
　　盈利能力提升明顯，現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁
　　Q3毛利率同比+15.3pct至45.4%，我們預(yù)計(jì)主因數(shù)貿(mào)中心等帶動(dòng)高毛利的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升。Q3銷售、管理費(fèi)用率分別同比+0.1pct/-0.4pct至1.1%/2.7%。伴隨AI大模型布局加碼，Q3研發(fā)費(fèi)用率同增1.1pct至1.3%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降0.8pct至-0.1%，部分受益于現(xiàn)金流的亮眼表現(xiàn)，Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流高增至82.2億元（vs Q216.6億元）。綜合影響下，Q3歸母凈利率同增10.1pct至33.0%。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，AI及數(shù)字化轉(zhuǎn)型聯(lián)合驅(qū)動(dòng)
　　1）全球數(shù)貿(mào)中心建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，入駐中心的省外主體超35%，創(chuàng)二代、創(chuàng)三代等新生代商戶占52%，擁有自主品牌或經(jīng)營(yíng)IP產(chǎn)品的商戶占57%，市場(chǎng)呈現(xiàn)年輕化、品牌化、國(guó)際化的趨勢(shì)。2）Chinagoods平臺(tái)依托數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，開發(fā)專注于小商品貿(mào)易垂直領(lǐng)域的世界義烏商貿(mào)大模型，推出小商AI設(shè)計(jì)、小商AI視創(chuàng)、AI視頻翻譯等13項(xiàng)AI應(yīng)用，為中小微主體降本、增效、賦能。3）“義支付”全球化布局提速，跨境支付手續(xù)費(fèi)僅0.2%-0.4%，在效率上支持多幣種實(shí)時(shí)結(jié)算，推動(dòng)前三季度跨境人民幣結(jié)算金額持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到全球數(shù)貿(mào)中心招商落地對(duì)盈利能力拉動(dòng)好于預(yù)期，我們上調(diào)2025-27年歸母凈利潤(rùn)19%/13%/8%至48.2/58.0/67.8億元（2025-27歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為30%）。參考可比公司一致預(yù)期25年37xPE，考慮貿(mào)易沖突風(fēng)險(xiǎn)有所升溫，給予公司25年32xPE（前值：36x），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至28元（前值26.64元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。?）數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)展較慢；3）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。