>> 中原證券-通信行業(yè)月報：三大電信運營商eSIM手機商用試驗獲批，全球電信設(shè)備收入恢復(fù)增長-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
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| 2947KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
李璐毅 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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2025年9月，通信行業(yè)指數(shù)弱于滬深300指數(shù)。通信行業(yè)指數(shù)9月上漲0.96%，跑贏上證指數(shù)（+0.64%），跑輸滬深300指數(shù)（+3.20%）、深證成指（+6.54%）、創(chuàng)業(yè)板指（+12.04%）。
2025年1-8月，我國電信業(yè)務(wù)量收保持增長。2025年1-8月，電信業(yè)務(wù)收入累計完成11821億元，同比+0.8%。截至2025年8月，三大運營商及中國廣電的5G移動電話用戶占移動電話用戶的63.4%；2025年8月當(dāng)月DOU達到20.87GB/戶·月，同比+14.3%；千兆及以上接入速率的固網(wǎng)寬帶接入用戶占總用戶數(shù)的33.9%。運營商聚焦工業(yè)制造、數(shù)字政府、醫(yī)療、教育、能源等關(guān)鍵領(lǐng)域，充分發(fā)揮云網(wǎng)融合及新一代數(shù)字技術(shù)的整合優(yōu)勢，推進數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟的緊密結(jié)合。
2025年8月，我國通訊器材類零售額同比+7.3%。Canalys預(yù)計2025年全球智能手機出貨量預(yù)計為12.2億臺，同比+0.1%；2025年AI手機滲透率將達到34%，端側(cè)模型的精簡以及芯片算力的升級將進一步助推AI手機向中端價位段滲透。2025年芯片廠商發(fā)布的新款次旗艦SoC，如驍龍8s Gen4、天璣9400e已具備流暢運行端側(cè)大模型的能力，DeepSeek的出現(xiàn)在很大程度上降低大模型對于芯片算力的使用。在這兩大因素的共同作用下，2025-2026年AI手機預(yù)計會保持高速滲透的趨勢。
2025年8月，我國光模塊出口總額同比-29.7%，泰國包含光模塊在內(nèi)的通信設(shè)備出口總額同比+103.0%。2025年1-8月，我國光模塊出口總額為246.9億元，同比-15.1%；2025年8月，浙江省出口額為1.48億元，環(huán)比+68.2%；廣東省出口額為5.42億元，環(huán)比+24.0%。25Q2，北美四大云廠商資本開支合計為950.6億美元，同比增長66.6%。Cignal AI預(yù)計2025年數(shù)據(jù)中心光器件市場將增長超60%，主要得益于400G/800G產(chǎn)品的持續(xù)放量。運營商將于25H2開始向1.6T光模塊和800ZR相干模塊大規(guī)模過渡，面向AI和通用計算的800G數(shù)據(jù)中心光模塊將成為2025年市場增長最快的領(lǐng)域。
維持行業(yè)“強于大市”投資評級。截至2025年10月13日，通信行業(yè)PE（TTM，剔除負(fù)值）為23.32，處于近五年71.09%分位，近十年35.62%分位?？紤]行業(yè)業(yè)績增長預(yù)期及估值水平，維持行業(yè)“強于大市”投資評級。建議關(guān)注光通信、AI手機、電信運營商板塊。1）光通信：頭部云廠商2025年資本開支展望樂觀，海外算力高速發(fā)展。AI發(fā)展推動大型數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，拉動光器件產(chǎn)品需求持續(xù)且穩(wěn)定增長。光模塊的可靠性要求提高、迭代周期縮短，帶來行業(yè)技術(shù)門檻顯著提升，光模塊頭部廠商產(chǎn)品的優(yōu)勢將進一步凸顯。在中美貿(mào)易摩擦的背景下，光芯片國產(chǎn)替代邏輯加強，業(yè)績彈性較大。國產(chǎn)算力的持續(xù)建設(shè)將為交換芯片、交換機、訓(xùn)推一體機等算力業(yè)務(wù)帶來新的增量。建議關(guān)注：中興通訊、新易盛、華工科技、光迅科技、仕佳光子、太辰光。2）AI手機：功能的迭代升級及AI賦能技術(shù)創(chuàng)新的加持或帶來全新的用戶體驗，AI手機創(chuàng)新化、高端化有望帶來產(chǎn)品平均售價的提高和毛利率的改善。建議關(guān)注：中興通訊、信維通信。3）電信運營商：三大運營商是優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)，年中和年末兩次現(xiàn)金分紅，分紅比例有望持續(xù)提升，具備高股息的配置價值。三大電信運營商eSIM手機商用試驗獲批，有助于其拓展業(yè)務(wù)場景，推動產(chǎn)業(yè)生態(tài)升級。運營商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入質(zhì)量提高，資本開支下降有望降低未來折舊和攤銷成本，經(jīng)營保持穩(wěn)健。此外，運營商依托自身在數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的優(yōu)勢，有望借助AI重構(gòu)商業(yè)模式。建議關(guān)注：中國移動、中國聯(lián)通、中國電信。
風(fēng)險提示：國際貿(mào)易爭端風(fēng)險；供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險；云廠商或運營商資本開支不及預(yù)期；數(shù)字中國建設(shè)不及預(yù)期；AI發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
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