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■內(nèi)容儲備充足，支撐下半年強(qiáng)勁增長，四季度將迎來《怪奇物語》、《天作不合的我們》、《頭號外交官》和NFL直播等重磅節(jié)目
　　■流媒體持續(xù)搶占觀眾份額；與Spotify的合作將進(jìn)一步豐富內(nèi)容生態(tài)，同時(shí)進(jìn)軍播客領(lǐng)域
　　■增持：股價(jià)自6月以來維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)三季度業(yè)績和重磅節(jié)目的發(fā)布將帶動四季度股價(jià)上漲，從而在2026年初實(shí)現(xiàn)提價(jià)
　　內(nèi)容儲備充足，三/四季度前景可期
　　我們預(yù)計(jì)公司三季度業(yè)績將表現(xiàn)強(qiáng)勁，得益于豐富的內(nèi)容儲備，其中包括爆款劇集《星期三》第2季和《Kpop獵魔女團(tuán)》（Netflix史上觀看量最高的電影，觀看次數(shù)突破2.36億，創(chuàng)歷史新高，連續(xù)15周保持Netflix排行榜前10名，同時(shí)原聲帶登上Billboard音樂榜單）。管理層年初曾表示，隨著好萊塢罷工帶來的制作限制逐步緩解，節(jié)目上線時(shí)間將更多集中在下半年。在三季度強(qiáng)勁表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)公司四季度表現(xiàn)將更為強(qiáng)勁，同時(shí)享受季節(jié)性利好。四季度將迎來備受期待的大片，包括《怪奇物語》第5季/終章、《天作不合的我們》第2季、《頭號外交官》第3季、《體能之巔：亞洲大挑戰(zhàn)》以及NFL圣誕大戰(zhàn)直播等大型體育賽事。我們還注意到，公司持續(xù)采取策略性排期發(fā)布高成功率內(nèi)容，以最大化用戶留存率。
　　流媒體份額持續(xù)擴(kuò)大
　　最新尼爾森數(shù)據(jù)顯示，流媒體觀看時(shí)間占比持續(xù)增長，2025年7月和8月流媒體占比約為46%，較去年夏季的41%和2023年的38.7%均有所上升，而Netflix本年度和去年的市場份額分別為8.7%和8.4%。我們預(yù)計(jì)流媒體的市場份額將繼續(xù)提升，而Netflix通過直播內(nèi)容積極滲透有線電視和廣播領(lǐng)域，抓住了傳統(tǒng)廣播和有線電視約1,500億美元廣告收入的市場機(jī)遇。
　　通過與Spotify合作進(jìn)軍播客領(lǐng)域
　　Spotify與Netflix攜手合作于2026年初在美國Netflix平臺推出由Spotify Studios和The Ringer策劃的16個(gè)精選視頻播客節(jié)目，隨后在其他市場陸續(xù)上線（鏈接）。這些播客涵蓋體育、文化、生活方式和真實(shí)犯罪等主題（例如《比爾·西蒙斯播客》和《連環(huán)殺手》）。此合作不僅擴(kuò)展了Spotify視頻播客的發(fā)行渠道，也豐富了Netflix的內(nèi)容多樣性和觀眾覆蓋范圍。我們認(rèn)為，Netflix作為一個(gè)集視頻播客、原創(chuàng)內(nèi)容、直播賽事和視頻游戲于一體的一站式娛樂平臺，拓展播客業(yè)務(wù)是其順理成章的下一步，充分利用了該領(lǐng)域的巨大受歡迎程度。
　　長期增長可見度和價(jià)值挖掘
　　我們預(yù)計(jì)公司三季度/25年非GAAP凈利潤將同增21%/26%，26年同增17%，主要得益于規(guī)模和利潤率的提升。若實(shí)施提價(jià)，將為我們的預(yù)測帶來額外上行空間。同時(shí)，我們認(rèn)為管理層會在投資與利潤增長之間保持審慎平衡。基于25-27財(cái)年盈利復(fù)合增長率，公司當(dāng)前估值為2.3倍26財(cái)年P(guān)EG，對比美國主要科技股2.1倍中位數(shù)。主要風(fēng)險(xiǎn)：1）宏觀環(huán)境；2）行業(yè)競爭；3）監(jiān)管政策；4）勞資糾紛。