>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：中國9月通脹溫和回暖，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
國內(nèi)強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)割裂加劇。國內(nèi)8月經(jīng)濟(jì)壓力邊際增加，一是中國8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所轉(zhuǎn)弱，顯現(xiàn)“工業(yè)緩、投資弱、消費(fèi)淡”等特征；另一方面是外部關(guān)稅壓力有所增加，美國以及墨西哥、印度等國家紛紛加征關(guān)稅。為了應(yīng)對(duì)邊際增加的外部壓力，國內(nèi)近期頻提穩(wěn)增長政策。國家發(fā)改委表示，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍存挑戰(zhàn)，將適時(shí)加力實(shí)施宏觀政策，新型政策性金融工具規(guī)模共5000億元。關(guān)注政策預(yù)期，以及當(dāng)下旺季不旺預(yù)期的修正可能。中國9月以美元計(jì)價(jià)出口同比增長8.3%，進(jìn)口同比增7.4%，均超預(yù)期。中國9月末M2同比增8.4%，M1同比增7.2%，M1-M2剪刀差收窄至-1.2%，顯示出實(shí)體活性改善與需求回暖；中國9月新增社融3.53萬億元，增速下降至8.7%，要受政府債融資放緩影響；9月人民幣貸款同比增長6.6%，居民短貸疲軟成主要拖累。中國9月CPI同比下降0.3%，主要是翹尾影響所致，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，核心CPI近19個(gè)月首次回到1%；低基數(shù)疊加反內(nèi)卷政策發(fā)力，中國9月PPI同比降幅收窄至2.3%，高于市場預(yù)期。近期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)強(qiáng)調(diào)持續(xù)用力擴(kuò)大內(nèi)需、不斷形成擴(kuò)內(nèi)需的新增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)四季度增量政策仍具發(fā)力空間，有望進(jìn)一步支撐物價(jià)。10月15日，A股市場全天震蕩走強(qiáng)，滬指重返3900點(diǎn)上方，個(gè)股漲多跌少，滬深京三市超4300股飄紅，機(jī)器人概念股走強(qiáng)。
中國關(guān)稅摩擦加劇。隨著11月10日中美關(guān)稅延后執(zhí)行又將到期，近期中美關(guān)稅摩擦有所升級(jí)。9月12日美國商務(wù)部將23加中國企業(yè)列入實(shí)體清單，收緊半導(dǎo)體、AI等領(lǐng)域的出口。9月25日，美國對(duì)廚房、家具、重型卡車等多項(xiàng)進(jìn)口產(chǎn)品加征關(guān)稅。作為回應(yīng)，10月9日中國采取了對(duì)稀土全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)實(shí)施出口管制等措施。10月10日，中國交通運(yùn)輸部發(fā)布對(duì)美船舶收取船舶特別港務(wù)費(fèi)實(shí)施辦法，10月14日起施行。10月11日，特朗普于社交媒體發(fā)文稱，從11月1日起將對(duì)中國加征100%關(guān)稅，至此市場對(duì)關(guān)稅摩擦所帶來的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂快速上升。10月14日，美國開始實(shí)施對(duì)中國海事、物流和造船領(lǐng)域301調(diào)查的最終措施。對(duì)此，商務(wù)部發(fā)布公告，對(duì)韓華海洋株式會(huì)社5家美國相關(guān)子公司采取反制措施。盡管從合理性去推導(dǎo)，當(dāng)下美國所采取的關(guān)稅措施是為了施壓我方在關(guān)稅談判上做出更多讓步，但在10月28日-11月1日韓國APEC峰會(huì)前，仍需警惕關(guān)稅升級(jí)對(duì)市場所帶來的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。
關(guān)注美國政府停擺時(shí)長。10月8日第六輪投票表決中，美國參議院再度否決了為政府提供臨時(shí)撥款的議案，目前美國政府停擺進(jìn)入第三周。更引人注目的是，特朗普反復(fù)表示將利用此次停擺解雇聯(lián)邦雇員，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布也受到影響?；久娣矫?，美國9月Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI小幅下行。美國8月新建住宅銷售意外激增至年化80萬戶，房價(jià)同比上漲。美國政府停擺進(jìn)入第14天，白宮誓言繼續(xù)裁員，目前市場對(duì)美國政府停擺嚴(yán)重程度定價(jià)相對(duì)不足，關(guān)注事件后續(xù)進(jìn)展。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾暗示再次降息且縮表近尾聲，警告勞動(dòng)力市場前景惡化；美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼預(yù)計(jì)年底前還有兩次降息。CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察顯示，市場預(yù)計(jì)10月降息25BP的概率達(dá)96.7%。
貝森特稱，將在感恩節(jié)后向特朗普提交三到四名美聯(lián)儲(chǔ)主席候選名單。特朗普14日在白宮會(huì)晤到訪的阿根廷總統(tǒng)米萊時(shí)說，如果米萊未能贏得選舉，美國將停止向阿根廷提供金融支持。
商品中，近期主要關(guān)注黃金、有色等板塊?；久鎭砜?，黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累，重點(diǎn)關(guān)注“反內(nèi)卷”事實(shí)。有色板塊長期供給受限仍未緩解，近期受到全球?qū)捤深A(yù)期提振。能源中期基本面供給偏寬松看待：OPEC+公告稱，該組織八個(gè)產(chǎn)油國將在11月進(jìn)一步增產(chǎn)13.7萬桶/日。沙姆沙伊赫峰會(huì)舉行，埃及、美國、土耳其和卡塔爾四國擔(dān)保加沙?；??；ぐ鍓K中，甲醇、PVC、燒堿、尿素等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品短期受關(guān)稅和通脹預(yù)期驅(qū)動(dòng)，盡管海外目前通脹上升路徑更順暢，但農(nóng)產(chǎn)品仍需等待基本面呼應(yīng)的信號(hào)，并且需要關(guān)注中美談判帶來的擾動(dòng)。貴金屬方面，美國政府關(guān)門疊加央行持續(xù)增持，我們認(rèn)為黃金仍有望繼續(xù)走強(qiáng)，短期金價(jià)主要受避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)。10月15日，現(xiàn)貨黃金突破4200美元/盎司，日內(nèi)漲近1.4%。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品和貴金屬逢低多配。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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