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上市險(xiǎn)企9M25E業(yè)績核心指標(biāo)預(yù)測：
　?、賶垭U(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速預(yù)測：人保壽+健康(+59.7%)＞新華(+52.4%，非可比口徑)＞平安(+41.4%)＞太保(+29.7%)＞國壽(+18.7%)＞友邦(+14.9%)；
　?、跉w母凈利潤同比增速預(yù)測：新華(+55.1%)＞中國財(cái)險(xiǎn)(+36.7%)＞人保(+25.9%)＞國壽(+25.6%)＞太保(+14.2%)＞平安(+9.4%)；
　?、圬?cái)險(xiǎn)綜合成本率(COR)預(yù)測：平安財(cái)險(xiǎn)(96.4%)＜中國財(cái)險(xiǎn)/中國人保(96.7%)＜太保財(cái)險(xiǎn)(97.1%)。
　　人身險(xiǎn)：預(yù)計(jì)9M25E上市險(xiǎn)企NBV平均同比增速36.1%，延續(xù)快速增長預(yù)計(jì)主因預(yù)定利率下調(diào)、銀保渠道高增等貢獻(xiàn)。①預(yù)計(jì)產(chǎn)品NBVM同比將延續(xù)提升：全渠道報(bào)行合一推進(jìn)、25年8月末預(yù)定利率再次下調(diào)等，有望推動(dòng)NBVM持續(xù)提升；以平安1H25為例，代理人/銀保/全渠道NBVM yoy+13.5pct/+9.7pct/ +8.8pct。②保險(xiǎn)需求邊際改善：一方面分紅型保險(xiǎn)在險(xiǎn)企投資收益顯著提高、同類競品收益率下降背景下，吸引力提升；同時(shí)銀保渠道“1+3”約束松綁，頭部公司市場份額或繼續(xù)提升。另一方面健管需求在老齡化加劇、醫(yī)療體系改革、醫(yī)保藥品目錄調(diào)整等背景下預(yù)計(jì)將逐步釋放，疊加分紅型重疾險(xiǎn)重回舞臺(tái)，有望推動(dòng)健康險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)、長護(hù)險(xiǎn)等銷售穩(wěn)健增長，共同推動(dòng)保費(fèi)和NBV穩(wěn)增長。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：短期保費(fèi)增速回落，預(yù)計(jì)4Q25將回暖，非車險(xiǎn)報(bào)行合一效果有望在2H25逐步顯現(xiàn)。①預(yù)計(jì)行業(yè)保費(fèi)增速將逐步回暖：25年1-8月財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入1.22萬億元/yoy+4.7%（8月單月yoy+0.9%），增速回落主因上年健康險(xiǎn)等基數(shù)提高，使非車險(xiǎn)增速短期承壓，后續(xù)4Q25部分險(xiǎn)種基數(shù)降低、報(bào)行合一影響減弱后保費(fèi)增速有望企穩(wěn)回暖。②預(yù)計(jì)9M25ECOR同比延續(xù)改善，非車險(xiǎn)報(bào)行合一貢獻(xiàn)將逐步顯現(xiàn)。一方面3Q25臺(tái)風(fēng)、暴雨等大災(zāi)影響小于上年同期，賠付預(yù)計(jì)有所改善；另一方面車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)報(bào)行合一逐步落地，將幫助險(xiǎn)企有效控費(fèi)，行業(yè)COR延續(xù)改善趨勢。
　　凈利潤/凈資產(chǎn)：權(quán)益市場改善提振投資和利潤，3Q25利率上行有望緩解凈資產(chǎn)壓力。①權(quán)益市場上漲推動(dòng)利潤高增：3Q25單季滬深300上漲17.9%，好于上年同期的16.1%，并且算力AI、科技等成長表現(xiàn)較好，帶動(dòng)公司投資收益和利潤繼續(xù)提速；其中新華已經(jīng)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，單季利潤yoy+58.2%~101.3%，預(yù)計(jì)其他公司單季利潤亦將保持雙位數(shù)增長。②利率單季上行有望緩解凈資產(chǎn)壓力：3Q2510年期國債收益率+21.4bp、紅利指數(shù)-3.44%，使債券貶值、OCI股票公允價(jià)值下跌拖累凈資產(chǎn)表現(xiàn)，但負(fù)債規(guī)模較大、久期較長，預(yù)計(jì)將較好的對沖上述拖累，凈資產(chǎn)壓力或有所改善。
　　投資建議：維持行業(yè)推薦評級。權(quán)益上行推動(dòng)險(xiǎn)企利潤和投資環(huán)比繼續(xù)提速，板塊業(yè)績有望超預(yù)期；壽險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)、分紅型重疾等創(chuàng)新產(chǎn)品推出等有望提振保單銷售、改善NBVM，保障NBV穩(wěn)健增長；財(cái)險(xiǎn)各產(chǎn)品條線報(bào)行合一落地、大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱將驅(qū)動(dòng)COR持續(xù)優(yōu)化。在業(yè)績超預(yù)期、基本面持續(xù)改善下，板塊估值預(yù)計(jì)將延續(xù)修復(fù)趨勢。強(qiáng)烈推薦投資彈性較大、業(yè)績創(chuàng)新高的新華保險(xiǎn)，大權(quán)重、經(jīng)營邊際改善且股息率較高的中國平安，業(yè)績有望超預(yù)期的中國人壽，業(yè)績穩(wěn)健增長中國人保、中國太保，基本面延續(xù)改善的中國財(cái)險(xiǎn)、眾安在線等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場大幅波動(dòng)、保單銷售不及預(yù)期、利率快速下行。
　　關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準(zhǔn)變更主要股東及實(shí)際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國平安成為方正證券的實(shí)際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)施指引》規(guī)定，中國平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。
　　關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司是我司關(guān)聯(lián)方，是我司的關(guān)聯(lián)自然人直接或者間接控制的，或者由關(guān)聯(lián)自然人擔(dān)任董事、高級管理人員的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他組織。