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公司以軌交業(yè)務(wù)為基石，成為平臺(tái)型電氣解決方案龍頭。公司業(yè)務(wù)體系以“功率半導(dǎo)體—電機(jī)電控—系統(tǒng)集成—工程服務(wù)”的縱向一體化為核心，這一結(jié)構(gòu)決定公司把可靠性、交付確定性與成本曲線鎖定在同一組織邊界內(nèi)。平臺(tái)化的價(jià)值還體現(xiàn)在“同源技術(shù)跨場(chǎng)景復(fù)用”，使單一技術(shù)投資穿越多賽道而保持回報(bào)效率。
　　公司為軌交裝備龍頭，長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。“新增里程+存量維修+設(shè)備替換”的三元結(jié)構(gòu)奠定了軌交行業(yè)的穩(wěn)健底盤(pán)，2024年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資8506億元（同比+11.3%）、新線開(kāi)通3113公里（其中高鐵2457公里），鐵路運(yùn)營(yíng)里程達(dá)16.2萬(wàn)公里、高鐵4.8萬(wàn)公里。公司作為軌交裝備龍頭，積極抓牢行業(yè)機(jī)遇。
　　功率半導(dǎo)體是公司價(jià)值鏈的“地基”，形成“器件—模塊—系統(tǒng)”閉環(huán)。公司在電牽、電網(wǎng)、新能源車(chē)電驅(qū)、儲(chǔ)能/風(fēng)光逆變與工控等高可靠場(chǎng)景的共性訴求是高耐壓、參數(shù)一致性與熱可靠性。公司借助高壓技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在中低壓IGBT領(lǐng)域持續(xù)收獲，IGBT模塊交付在軌交、電網(wǎng)領(lǐng)域市場(chǎng)份額大幅領(lǐng)先，占有率國(guó)內(nèi)第一，電網(wǎng)市場(chǎng)中標(biāo)7條線，首次斬獲海外柔直項(xiàng)目大批量訂單，公司2024年新能源乘用車(chē)功率模塊裝機(jī)量達(dá)225.6萬(wàn)套，市占率約13.7%，僅次于比亞迪排名第二。
　　公司在其他新興裝備板塊中持續(xù)突破。1）海工裝備，SMD并購(gòu)為公司切入“ROV+海底施工+海纜鋪設(shè)”提供品牌與渠道入口，并成為海外工程的交付載體；2）工業(yè)變流，目前公司產(chǎn)品應(yīng)用于暖通、冶金、礦山、新能源發(fā)電等領(lǐng)域，包括風(fēng)電變流器、光伏逆變器、EPC設(shè)備，已進(jìn)入大部分風(fēng)電客戶；3）傳感器，公司是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品覆蓋面最廣、市場(chǎng)綜合占有率最多的公司。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為283.96/318.37/351.85億元，分別同比增長(zhǎng)14.0%/12.1%/10.5%；2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為42.91/48.79/54.40億元，分別同比增長(zhǎng)15.9%/13.7%/11.5%。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、政策與資金環(huán)境變化、地緣政治影響