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公司分析：國(guó)內(nèi)月子中心龍頭ummary]。公司是亞洲及國(guó)內(nèi)最大的產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)（以24年月子中心的收入計(jì)算）。以月子中心、家庭護(hù)理服務(wù)及滿足女性需求的食品為主營(yíng)業(yè)務(wù)，截至25年6月末，在全球擁有113家月子中心。根據(jù)Frost&Sullivan，以24年月子中心收入計(jì)算，公司是亞洲及國(guó)內(nèi)最大的產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)，約占國(guó)內(nèi)月子中心市場(chǎng)份額1.2%。
　　月子中心：三品牌定位清晰，輕資產(chǎn)+受托管理助力擴(kuò)張。月子中心定位高端，擁有圣貝拉、艾嶼、小貝拉三個(gè)品牌。大部分月子中心設(shè)于高端酒店，可以為客戶提供高端住宿體驗(yàn)，輕資產(chǎn)策略也有助于快速擴(kuò)張，減少資本開支，縮短新中心的投資回收期。受托管理方式擴(kuò)張減少爬坡期對(duì)業(yè)績(jī)的影響，公司有望收購(gòu)運(yùn)營(yíng)良好的管理中心。
　　財(cái)務(wù)分析：擴(kuò)張帶來(lái)收入快速增長(zhǎng)，爬坡帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。24年凈增18個(gè)自營(yíng)中心，帶來(lái)收入同增43%，其中月子中心收入同增45%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)于23年扭虧，24年和25H1翻倍式增長(zhǎng)。隨著規(guī)模效應(yīng)展現(xiàn)及門店逐步爬坡走向成熟，經(jīng)調(diào)整凈利率不斷提升，25H1達(dá)到8.6%。
　　保守假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司仍有翻倍以上的開店空間。保守假設(shè)10%的月子中心滲透率及20%的目標(biāo)市場(chǎng)份額，估算每家月子中心每年一般最多接待200個(gè)家庭，計(jì)算出潛在的開店數(shù)量超過(guò)253個(gè)。截至25年6月末，公司旗下月子中心數(shù)量達(dá)到113家，仍有翻倍以上的開店空間。
　　月子中心行業(yè)分析：滲透率有望提升，供給進(jìn)入洗牌期。從需求側(cè)來(lái)看，雖然我國(guó)出生人口下滑，但月子中心滲透率仍處于快速提升階段，有望充分受益于女性“悅己消費(fèi)”的崛起、人口撫養(yǎng)壓力增加、初婚初育年齡上升及生育政策變遷。從供給側(cè)來(lái)看，25年出現(xiàn)月子中心“關(guān)停潮”“倒閉潮”，行業(yè)進(jìn)入洗牌期。
　　投資建議：公司是月子中心的“愛(ài)馬仕”，為女性提供覆蓋孕產(chǎn)全周期的服務(wù)及產(chǎn)品。從運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)張來(lái)看，有望充分受益于依托酒店的輕資產(chǎn)模式，以及先受托管理爬坡、后收購(gòu)的思路。從行業(yè)需求側(cè)來(lái)看，女性“悅己消費(fèi)”漸成趨勢(shì)，生育年齡的推遲或?qū)⒂绊懮吒改篙吿峁┘彝ギa(chǎn)后護(hù)理和支持的能力等因素將不斷促進(jìn)滲透率提升；供給側(cè)來(lái)看，月子中心已步入洗牌期，優(yōu)質(zhì)的公司有望借此提高份額。預(yù)計(jì)25~27年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為1.21/1.98/3.02億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為32x/20x/13x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)高端月子中心消費(fèi)意愿和支付能力的影響；出生率持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；跨細(xì)分賽道選取可比公司風(fēng)險(xiǎn)。