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核心觀點(diǎn)
　　 9月制造業(yè)PMI為49.8%，環(huán)比提高0.4pct，連續(xù)兩個(gè)月回暖，但仍位于榮枯線以下，不及Wind一致預(yù)期50.1%。具體來看，9月新訂單指數(shù)環(huán)比提高0.2pct至49.7%，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比提高1.1pct至51.9%，原材料庫存指數(shù)環(huán)比提高0.5pct至48.5%，從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比提高0.6pct至48.5%，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)環(huán)比提高0.3pct至50.8%。
　　企業(yè)生產(chǎn)回暖或由9月工作日增多所致，制造業(yè)供需缺口走闊至2.2pct。夏季高溫暴雨等極端天氣影響消退，疊加今年9月工作日相對較多，或?qū)ζ髽I(yè)生產(chǎn)活動(dòng)形成提振，從而帶動(dòng)制造業(yè)用工指數(shù)回暖和企業(yè)加大采購。但需要注意，9月供需缺口（生產(chǎn)指數(shù)-新訂單指數(shù)）走闊至2.2pct，新訂單指數(shù)上行幅度不及生產(chǎn)回暖進(jìn)度，新訂單與產(chǎn)成品庫存之差亦下降1.2pct至1.5%，生產(chǎn)充足、需求不足的問題仍然存在。
　　外需表現(xiàn)韌性較強(qiáng)，中美就關(guān)稅問題仍存分歧。9月新出口訂單指數(shù)環(huán)比提高0.6pct至47.8%，與外貿(mào)出口相關(guān)性較高的小型企業(yè)制造業(yè)PMI環(huán)比提高1.6pct至48.2%，外需表現(xiàn)或仍有韌性。一方面，今年以來我國對歐盟、非洲和東盟出口同比明顯抬升；另一方面，中美關(guān)稅問題仍是影響我國出口的關(guān)鍵變量之一，距離中美關(guān)稅談判再次休戰(zhàn)90天的最終期限僅剩1個(gè)月左右。9月14日至15日中美馬德里會(huì)談就經(jīng)貿(mào)問題進(jìn)行溝通，此次會(huì)議成果主要包括TikTok技術(shù)出口審批相關(guān)問題，并不涉及中美關(guān)稅相關(guān)具體問題，或意味兩方在關(guān)稅問題上仍存分歧。10月9日商務(wù)部公告我國對稀土相關(guān)技術(shù)等物項(xiàng)實(shí)施出口管制，稀土或成為中美兩方11月談判的關(guān)鍵籌碼，后續(xù)持續(xù)關(guān)注關(guān)稅問題進(jìn)展。
　　價(jià)格略有回落，反內(nèi)卷對上游價(jià)格支撐更為明顯。9月原材料價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降0.1pct至53.2%，出廠價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降0.9pct至48.2%，兩者之差走闊至5pct，企業(yè)利潤或承壓。原材料價(jià)格表現(xiàn)明顯強(qiáng)于出廠價(jià)格，反內(nèi)卷對上游價(jià)格支撐更為明顯。但大宗商品內(nèi)部價(jià)格亦出現(xiàn)分化，9月全月焦煤、鐵礦石、純堿、碳酸鋰分別下跌0.91%、0.51%、2.00%、5.84%，與光伏產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的玻璃、多晶硅則分別上漲4.86%和2.95%。
　　9月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比下降0.3pct至50%，位于臨界點(diǎn)，非制造業(yè)業(yè)務(wù)總量總體穩(wěn)定。其中，建筑業(yè)PMI環(huán)比提升0.2pct至49.3%，極端天氣擾動(dòng)褪去或有提振，但仍處于歷史低位，建筑產(chǎn)業(yè)鏈景氣度整體偏低，房屋建筑業(yè)和土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均在50%以下，顯示投資相關(guān)建筑活動(dòng)短期增長乏力，需進(jìn)一步加強(qiáng)項(xiàng)目銜接力度，推進(jìn)項(xiàng)目資金加快落地。服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比下降0.4pct至50.1%，從行業(yè)看，郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量保持較快增長；而與居民出行消費(fèi)密切相關(guān)的餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)則受暑期效應(yīng)消退影響落至臨界點(diǎn)以下。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部貿(mào)易環(huán)境惡化；穩(wěn)增長政策推進(jìn)速度不及預(yù)期。