>> 中信建投-艾德生物(300685)戰(zhàn)略性入股上游測(cè)序企業(yè)，下半年業(yè)績(jī)有望改善-251016
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,喻勝鋒 |
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公司擬以5000萬(wàn)元現(xiàn)金方式增資賽陸醫(yī)療，有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司在上游測(cè)序儀器自主可控能力以及提升公司對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力，同時(shí)雙方有望在技術(shù)、市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)資源上形成深度協(xié)同，進(jìn)一步提升公司在行業(yè)內(nèi)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。25Q3公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)受增值稅率調(diào)整影響預(yù)計(jì)仍有所承壓，但去年Q4基數(shù)較低，Q4國(guó)內(nèi)增速有望明顯改善。國(guó)際銷售及藥企商務(wù)方面，隨著海外銷售架構(gòu)調(diào)整完成，海外業(yè)務(wù)下半有望加速，同時(shí)下半年藥物臨床研究服務(wù)確認(rèn)收入有望增加。預(yù)計(jì)25Q3公司整體收入保持穩(wěn)健增速，25Q4有望實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。
事件
公司擬以5000萬(wàn)元現(xiàn)金方式增資賽陸醫(yī)療
10月9日，公司發(fā)布公告，公司擬與賽陸醫(yī)療及其現(xiàn)有股東簽署《B輪增資協(xié)議》，以5000萬(wàn)元現(xiàn)金方式增資賽陸醫(yī)療，其中5.5701萬(wàn)元計(jì)入注冊(cè)資本，其余部分計(jì)入資本公積金。增資后，艾德生物將持有賽陸醫(yī)療2.3810%的股權(quán)。
簡(jiǎn)評(píng)
戰(zhàn)略性入股賽陸醫(yī)療，有望增強(qiáng)上游測(cè)序儀器自主可控能力以及形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同
10月9日，公司發(fā)布公告，公司擬與賽陸醫(yī)療及其現(xiàn)有股東簽署《B輪增資協(xié)議》，公司將以現(xiàn)金方式向賽陸醫(yī)療增資5,000萬(wàn)元，其中5.5701萬(wàn)元作為賽陸醫(yī)療新增注冊(cè)資本，其余部分計(jì)入賽陸醫(yī)療資本公積金，本次增資后艾德生物持有賽陸醫(yī)療2.3810%的股權(quán)。
賽陸醫(yī)療是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)和國(guó)家專精特新小巨人企業(yè)，專注于開(kāi)發(fā)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的上游測(cè)序平臺(tái)、超分辨空間組學(xué)平臺(tái)和固相基因芯片檢測(cè)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)基因組學(xué)、空間組學(xué)以及基因芯片產(chǎn)品的自主開(kāi)發(fā)及科研臨床端轉(zhuǎn)化，目前擁有已授權(quán)專利總數(shù)110余件，核心產(chǎn)品涵蓋多款覆蓋大中小通量的測(cè)序儀、空間組學(xué)和固相芯片解決方案。賽陸醫(yī)療已成功構(gòu)建自主可控的測(cè)序技術(shù)平臺(tái)，具備基因測(cè)序儀器及相關(guān)試劑耗材的完整研發(fā)與生產(chǎn)能力，其Salus Pro基因測(cè)序儀于2025年1月獲批國(guó)家三類醫(yī)療器械注冊(cè)證。
當(dāng)前國(guó)家持續(xù)推動(dòng)高端醫(yī)療裝備自主可控與進(jìn)口替代，為具備核心技術(shù)的國(guó)產(chǎn)測(cè)序平臺(tái)企業(yè)帶來(lái)戰(zhàn)略性發(fā)展機(jī)遇。此次戰(zhàn)略性入股，有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司在上游測(cè)序儀器自主可控能力以及提升公司對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力，同時(shí)雙方有望在技術(shù)、市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)資源上形成深度協(xié)同，進(jìn)一步提升公司在行業(yè)內(nèi)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
25H1受增值稅率調(diào)整影響收入增速有所放緩，利潤(rùn)端表現(xiàn)亮眼
公司25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.79億元（+6.69%）；歸母凈利潤(rùn)1.89億元（+31.41%）；扣非歸母凈利潤(rùn)1.85億元（+39.97%），利潤(rùn)增速高于收入增速，主要由于公司今年加強(qiáng)費(fèi)用控制，各項(xiàng)費(fèi)用率均有所下降，2025年H1公司銷售費(fèi)用率25.74%（-3.79pct），管理費(fèi)用率7.54%（-0.57pct），研發(fā)費(fèi)用率15.63%（-3.93pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-4.18%（-2.29pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降較多主要系匯兌收益增加所致。
分地區(qū)來(lái)看，2025H1國(guó)內(nèi)銷售收入4.42億元（+7.11%），增速有所放緩，主要由于2025年1月1日起，公司檢測(cè)試劑增值稅率由3%調(diào)整至13%，對(duì)公司收入產(chǎn)生一定影響。國(guó)際銷售及藥企商務(wù)銷售收入1.37億元（+5.36%），增速有所放緩預(yù)計(jì)主要由于上半年海外銷售架構(gòu)調(diào)整以及藥物臨床研究服務(wù)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入較少。
展望下半年，收入增速有望環(huán)比改善，利潤(rùn)端預(yù)計(jì)保持較高增長(zhǎng)
由于國(guó)內(nèi)增值稅率調(diào)整，預(yù)計(jì)25Q3國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增速仍有所承壓，去年Q4基數(shù)較低，Q4國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增速有望明顯改善。國(guó)際銷售及藥企商務(wù)方面，隨著海外銷售架構(gòu)調(diào)整完成，海外業(yè)務(wù)下半年有望加速，同時(shí)下半年藥物臨床研究服務(wù)確認(rèn)收入有望增加。預(yù)計(jì)25Q3公司整體收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，25Q4有望實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。全年公司收入有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，隨著公司今年降本增效的力度加大，公司利潤(rùn)增速有望高于收入增速。
盈利預(yù)測(cè)及估值
短期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)基因檢測(cè)監(jiān)管要求的提升，樣本有望回流到院內(nèi)，利好公司合規(guī)入院的品種，但今年由于增值稅率的調(diào)整，短期業(yè)績(jī)承壓，明年收入增速有望迎來(lái)改善。中長(zhǎng)期看，公司作為國(guó)內(nèi)伴隨診斷龍頭企業(yè)，產(chǎn)品矩陣完善，多款產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)獨(dú)家上市產(chǎn)品，展示了公司強(qiáng)大的研發(fā)及注冊(cè)能力。目前，公司HRD、MRD等多款重磅產(chǎn)品在注冊(cè)或研發(fā)階段，并拓展IHC等新技術(shù)方向以配合ADC等創(chuàng)新藥發(fā)展，公司藥企“朋友圈”也在持續(xù)擴(kuò)大，海外市場(chǎng)穩(wěn)步拓展中，為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)收入12.39、14.35、16.58億元，同比增長(zhǎng)11.73%、15.83%、15.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.30、3.89、4.59億元，同比增長(zhǎng)29.43%、17.94%、17.96%。按照2025年10月14日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的PE分別為26、22、19X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：目前國(guó)內(nèi)NGS伴隨診斷獲批產(chǎn)品較多，若未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能導(dǎo)致價(jià)格下降幅度較大，公司市場(chǎng)份額變化等風(fēng)險(xiǎn)；
2）集采及醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整等政策變化風(fēng)險(xiǎn)：2025年8月，江蘇醫(yī)保局發(fā)布《江蘇省第十一輪耗材帶量采購(gòu)（腫瘤基因檢測(cè)服務(wù)帶量采購(gòu)專項(xiàng)）方案（征求意見(jiàn)稿）》，擬對(duì)腫瘤基因檢測(cè)服
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