>> 中信建投-英維克(002837)短期增速波動，海外持續(xù)拓展-251016
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
大小： |
803KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閻貴成,楊偉松,汪潔 |
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核心觀點
2025Q3公司收入、利潤增速短期有所放緩，主要由于國內(nèi)數(shù)據(jù)中心行業(yè)增速短期波動，同時疊加部分項目收入確認節(jié)奏的因素影響，以及公司加大市場投入等所致。面向AI液冷顯著的市場機會，公司持續(xù)深化“端到端、全鏈條”的平臺化布局，多線條推進海外業(yè)務(wù)，持續(xù)提升全球市場的競爭力。近期公司參展OCP大會，會上展出了Google Dechutes 5 CDU、Quick DisconnectsDesigned for NVIDIAMGXArchitecture等多款產(chǎn)品。2026年公司海外液冷業(yè)務(wù)有望大規(guī)模放量，看好海外起量給公司帶來的業(yè)績彈性。
事件
公司發(fā)布2025年三季報，2025年1-9月，公司實現(xiàn)營收40.26億元，同比增長40.19%，歸母凈利潤3.99億元，同比增長13.13%。
簡評
1、短期增速呈現(xiàn)波動，加大投入蓄力未來增長。
2025年1-9月，公司實現(xiàn)營收40.26億元，同比增長40.19%，歸母凈利潤3.99億元，同比增長13.13%，扣非歸母凈利潤3.84億元，同比增長14.76%。
2025Q3，公司實現(xiàn)營收14.53億元，同比增長25.34%，歸母凈利潤1.83億元，同比增長8.35%，扣非歸母凈利潤1.81億元，同比增長11.29%。
2025Q3，公司收入增速短期放緩，判斷主要由于國內(nèi)數(shù)據(jù)中心行業(yè)需求增速短期波動，同時疊加部分項目收入確認節(jié)奏的因素影響等所致。2025年9月底，公司存貨、合同負債分別為12.32億元、3.26億元，2024年9月底分別為8.96億元、2.37億元。
2025Q3，公司利潤增速慢于收入增速，判斷主要由于毛利率同比略降以及公司持續(xù)加大投入等所致。2025Q3，公司毛利率29.40%，同比下降0.8pcts，但環(huán)比提升3.4pcts，環(huán)比毛利率的提升判斷與海外業(yè)務(wù)占比提升等相關(guān)。2025Q3，公司三項銷售、管理、研發(fā)費用合計2.18億元，合計增加0.46億元，同比增長26.6%，其中銷售費用0.59億元，同比增長41.9%，管理費用0.58億元，同比增長21.2%，研發(fā)費用1.02億元，同比增長22.1%，加大投入雖然對利潤增速造成一定影響，但是這是公司海外市場開拓的必要支撐，為公司未來增長蓄力。
2、海外拓展順利，多線條推進液冷業(yè)務(wù)。
全球進入液冷加速滲透的階段。2025年是英偉達AI芯片液冷滲透大幅提升的一年，而隨著ASIC機柜方案逐步采用液冷以及國內(nèi)廠商超節(jié)點方案的推出，液冷在ASIC市場以及國內(nèi)市場的滲透預(yù)計也將快速提升。
公司積極布局液冷產(chǎn)業(yè)機會，持續(xù)深化“端到端、全鏈條”平臺化布局，系統(tǒng)解決方案的能力優(yōu)勢已經(jīng)開始有所體現(xiàn)，助力公司全鏈條產(chǎn)品導(dǎo)入越來越多的頭部客戶。近期公司參展OCP大會，會上展出了Google Dechutes5 CDU、Quick Disconnects Designed for NVIDIAMGXArchitecture等多款產(chǎn)品。當前來看，公司海外進展順利，客戶方面持續(xù)深化對包括芯片廠商、服務(wù)器/機柜等設(shè)備廠商、機房廠商、CSP終端客戶在內(nèi)的全鏈條覆蓋，2026年公司海外液冷業(yè)務(wù)有望大規(guī)模放量，看好海外起量給公司帶來的業(yè)績彈性。
3、盈利預(yù)測與投資建議。
我們預(yù)計公司2025-2027年收入分別為65.1億元、93.6億元、132.9億元，歸母凈利潤分別為6.3億元、10.9億元、16.8億元，對應(yīng)PE 115X、67X、43X，維持“買入”評級。
4、風險提示。數(shù)據(jù)中心行業(yè)建設(shè)進度放緩：數(shù)據(jù)中心下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為AI、互聯(lián)網(wǎng)、云計算等，若未來下游行業(yè)發(fā)展情況不及預(yù)期，則對于數(shù)據(jù)中心的需求減弱，對機房溫控等產(chǎn)品需求下滑。海外進展不及預(yù)期：公司當前發(fā)力海外數(shù)據(jù)中心液冷市場，業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初期，存在海外客戶、業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期的風險。儲能需求情況不及預(yù)期：儲能市場在此前一段時間內(nèi)持續(xù)較高增速，當前看市場需求景氣度仍較高，若由于上游原材料、電池等價格上漲或供給不足，則對下游需求產(chǎn)生影響。競爭加劇：若未來公司所處行業(yè)領(lǐng)域競爭程度提升，則對產(chǎn)品價格和毛利率產(chǎn)生不利影響。國際環(huán)境變化影響公司業(yè)務(wù)發(fā)展。
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