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投資要點(diǎn)
　　NORFlash：市占率與結(jié)構(gòu)雙優(yōu)。目前公司NORFlash的全球市場(chǎng)份額為20%左右，連續(xù)兩年排名第二名，今年將繼續(xù)站穩(wěn)第二名的位置，并且推動(dòng)長(zhǎng)期持續(xù)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。得益于汽車、存儲(chǔ)和計(jì)算、工業(yè)等領(lǐng)域的拉動(dòng)，今年以來(lái)Flash的下游需求更加多元化，結(jié)構(gòu)亦得到良好調(diào)整。今年Flash在存儲(chǔ)與計(jì)算、汽車板塊的收入占比明顯提升，預(yù)計(jì)這個(gè)趨勢(shì)將延續(xù)。展望未來(lái)，公司仍然堅(jiān)持以市占率為核心目標(biāo)，在以下領(lǐng)域持續(xù)深耕：1)工業(yè)方面，公司在國(guó)內(nèi)工業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)占據(jù)主要份額，未來(lái)將積極向外拓展歐洲、日本等海外市場(chǎng)。2)公司持續(xù)看好汽車市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，因?yàn)槠嚨碾妱?dòng)化以及電動(dòng)汽車的增長(zhǎng)市場(chǎng)主要在國(guó)內(nèi)，增長(zhǎng)的引擎主要為國(guó)內(nèi)客戶，所以公司保持了與國(guó)內(nèi)外主要Tier 1和車企的良好合作關(guān)系。目前公司車規(guī)Flash已經(jīng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)一定份額，未來(lái)將國(guó)內(nèi)外雙線并舉，積極推動(dòng)車規(guī)Flash的出海和海外市場(chǎng)的拓展。3)積極把握端側(cè)AI帶來(lái)的容量提升和新終端涌現(xiàn)的機(jī)遇。
　　利基型DRAM：預(yù)計(jì)漲價(jià)趨勢(shì)延續(xù)。2024年及以前的利基DRAM市場(chǎng)主要由海外大廠主導(dǎo)，主要三大海外廠商占據(jù)了利基DRAM市場(chǎng)的主要份額。今年以來(lái)，行業(yè)供應(yīng)格局出現(xiàn)了顯著變化，海外大廠把產(chǎn)能往包括DDR5在內(nèi)的主流產(chǎn)品遷移，逐漸淡出了利基DRAM市場(chǎng)，使得行業(yè)出現(xiàn)明顯的供應(yīng)缺口。利基DRAM產(chǎn)品的價(jià)格從三月開始出現(xiàn)上漲，至第二季度出現(xiàn)了明顯上漲。公司利基DRAM產(chǎn)品線的毛利率也從第一季度開始爬升。在行業(yè)供不應(yīng)求的狀態(tài)下，公司預(yù)計(jì)漲價(jià)趨勢(shì)至少在下半年會(huì)得到延續(xù)。目前新產(chǎn)品導(dǎo)入推廣順利，DDR48Gb在年初量產(chǎn)以后，又恰逢供應(yīng)短缺，公司迅速在TV、工業(yè)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了產(chǎn)品的導(dǎo)入和在客戶端的量產(chǎn)，目前已經(jīng)成為DRAM部門重要的收入組成部分；LPDDR4小容量產(chǎn)品營(yíng)收貢獻(xiàn)占比也達(dá)到了兩位數(shù)。公司正在積極推進(jìn)自研料號(hào)的流片和和測(cè)試導(dǎo)入。在定制化存儲(chǔ)方面，公司積極與邏輯芯片客戶合作，覆蓋了多種端側(cè)的應(yīng)用，目前已有一些項(xiàng)目落地。
　　MCU：新產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)加速增長(zhǎng)。2025H1公司MCU的收入同比增長(zhǎng)接近20%，受益于國(guó)補(bǔ)和備貨的因素，下游需求旺盛。新產(chǎn)品方面，1)公司的高性能MCUGD32H7系列，采用M7內(nèi)核，主頻達(dá)到600MHz，是國(guó)內(nèi)率先基于M7內(nèi)核實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的MCU，廣泛用于數(shù)字信號(hào)處理、電機(jī)變頻、電源儲(chǔ)能等各類應(yīng)用場(chǎng)景。公司基于H7的系列開發(fā)出AI的應(yīng)用,比如用H7實(shí)現(xiàn)AI直流拉弧檢測(cè)的方案在客戶端得到了廣泛的歡迎和產(chǎn)品的導(dǎo)入。2)包括GD32F5系列，采用M33內(nèi)核，主頻200MHz，全面適配于能源電力、光伏儲(chǔ)能、工業(yè)自動(dòng)化、PLC等應(yīng)用場(chǎng)景，也實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模應(yīng)用。其中，光模塊產(chǎn)品上半年收入同比實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，全年來(lái)看對(duì)整個(gè)部門的營(yíng)收貢獻(xiàn)有望達(dá)到高個(gè)位數(shù)。未來(lái)，公司將繼續(xù)構(gòu)建產(chǎn)品力的護(hù)城河，今年公司新產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)有望達(dá)到10%以上，未來(lái)這一比例將繼續(xù)提升。同時(shí)，公司持續(xù)加強(qiáng)在汽車MCU方面的資源投入和能力提升。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入96/119/145億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為16/21/27億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀環(huán)境和行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，人才流失風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)。