>> 國信證券-騰訊控股(00700.HK)三項業(yè)務(wù)全面向上，重回成長視角看騰訊-251017
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張倫可,陳淑媛 |
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事項：
騰訊控股即將發(fā)布2025年三季度業(yè)績公告。
國信互聯(lián)網(wǎng)觀點：
2025Q3，我們預(yù)計騰訊實現(xiàn)營收1888億元，同比增長13%。預(yù)計三季度網(wǎng)絡(luò)廣告持續(xù)受益廣告庫存釋放和AI；游戲業(yè)務(wù)長青游戲表現(xiàn)良好，《三角洲行動》表現(xiàn)優(yōu)秀；金融科技業(yè)務(wù)維持雙位數(shù)增長。2025Q3，預(yù)計Non-IFRS下經(jīng)營利潤735億元，同比增長20%（沒有聯(lián)營公司以及稅率影響）。預(yù)計實現(xiàn)Non-IFRS下歸母凈利潤667億元，同比增長12%；Non-IFRS下歸母凈利潤率35.4%。具體來看：
?、儆螒蚍矫?，《三角洲行動》表現(xiàn)優(yōu)異。2025Q3，我們預(yù)計公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入為603億元，同比增長16%。預(yù)計國內(nèi)游戲收入同比增長13%。老游戲基本盤穩(wěn)固增長以及《三角洲行動》火爆彌補了去年同期《DNFm》的基數(shù)效應(yīng)。我們預(yù)計《王者榮耀》、《和平精英》保持流水增長?！逗推骄ⅰ肪G洲啟元開放了共創(chuàng)手機編輯器。這個舉措進(jìn)一步降低UGC門檻，讓每個玩家都可以幾乎無阻礙地參與到共創(chuàng)游戲地圖的過程中?！熬G洲啟元”8月9日單日活躍用戶突破3300萬。次新游戲逐步長青，《三角洲行動》流水持續(xù)攀升，我們預(yù)估Q3流水可達(dá)65億元，年化流水可達(dá)200億元。海外延續(xù)較好增長，預(yù)計同比增長25%。4月下旬騰訊《三角洲行動》正式推出海外版《Delta Force》，并獲得了海外多個市場下載榜冠軍。除此以外，Supercell《部落沖突》流水進(jìn)一步提升。后續(xù)Pipeline期待：《洛克王國：世界》、《王者榮耀世界》、《逆戰(zhàn)：未來》、海外《無畏契約》手游版等。
②營銷服務(wù)方面，維持快速增長。2025Q3，我們預(yù)計騰訊營銷服務(wù)收入為357億元，同比增長19%。騰訊營銷服務(wù)在宏觀下發(fā)展整體穩(wěn)健，并且視頻號等流量穩(wěn)健增長，陸續(xù)開放更多廣告。除此以外，小程序、搜一搜廣告在流量增長驅(qū)動下維持高增長。騰訊運用AI提升用戶畫像精準(zhǔn)度，并加強用戶匹配。廣告技術(shù)提升（AI、CPU轉(zhuǎn)GPU等）也繼續(xù)驅(qū)動騰訊廣告增長。根據(jù)9月微信廣告生態(tài)合作伙伴大會，目前騰訊為開發(fā)者的微信小程序廣告展示提供了”自定義模式“和“優(yōu)選模式”。其中，“優(yōu)選模式”在AI的加持下，能夠理解小程序頁面信息、場景信息等，智能展示最佳模板和廣告樣式，全面匹配廣告預(yù)算。此外，短劇、小說的開發(fā)者可以在推廣產(chǎn)品時使用“智投AI創(chuàng)意”功能，系統(tǒng)會根據(jù)劇情走向、用戶行為智能生成廣告素材，并進(jìn)行版位擇優(yōu)投放。在產(chǎn)品側(cè)，7月，騰訊廣告“門店通”開啟內(nèi)測。針對本地行業(yè)線下門店生意推廣需求定制的極簡推廣方案，解決店鋪曝光、到店引流、復(fù)購轉(zhuǎn)化等經(jīng)營問題。
?、劢鹑诳萍技捌髽I(yè)服務(wù)：同比增長10%。2025Q3，我們預(yù)計金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為584億元，同比增長10%。拆解騰訊金融科技大盤，主要收入來自于支付業(yè)務(wù)。支付業(yè)務(wù)和線下消費大盤相關(guān)。根據(jù)央行發(fā)布的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表，非金融機構(gòu)存款（支付機構(gòu)交存央行的客戶備付金存款）在7/8月同比增長5%/6%。企業(yè)服務(wù)方面，預(yù)計微信電商傭金持續(xù)放量；騰訊云增長達(dá)20%。
騰訊各業(yè)務(wù)處于向好趨勢中。①《三角洲行動》等的火爆代表射擊搜打撤玩法受歡迎，騰訊在國內(nèi)射擊游戲中有絕對優(yōu)勢。騰訊前期海外工作室積極布局，當(dāng)前可以持續(xù)將射擊游戲經(jīng)驗、GAAS（游戲商業(yè)化）經(jīng)驗賦能海外，我們預(yù)計騰訊海外游戲明年延續(xù)今年優(yōu)秀表現(xiàn)。除此以外，騰訊游戲多為大DAU游戲，為游戲平臺化、UGC化提供非常良好基礎(chǔ)，也為AI賦能游戲提供了良好土壤。
?、隍v訊微信視頻號、微信小店發(fā)展空間仍大，當(dāng)前我們測算視頻號單季度廣告收入可達(dá)百億；微信小店隨著電商供給逐步補足，有望持續(xù)加大商業(yè)化。
?、劢鹑诳萍挤矫妫v訊“分付”在8月灰度測試了“借款到銀行卡”功能，理財服務(wù)也在持續(xù)放量。
?、蹵I方面，騰訊生態(tài)與元寶的融合，從核心的微信社交生態(tài)，逐步擴展到辦公協(xié)同（騰訊文檔）、內(nèi)容消費（騰訊新聞、QQ音樂、微信讀書）和生活服務(wù)（騰訊地圖）等，未來有望擴展到騰訊小程序生態(tài)。近期，騰訊原生多模態(tài)圖像生成模型——混元圖像3.0（HunyuanImage 3.0）上線。根據(jù)LMArena榜單（盲測），混元圖像3.0在全球26個大模型中，高居第一位，超過nano-banana等頂尖閉源模型。騰訊AI圖像模型有望持續(xù)助力游戲、影視等領(lǐng)域。
投資建議：公司業(yè)績穩(wěn)健，并蘊含較大發(fā)展?jié)摿?，長期成長潛力較大的業(yè)務(wù)比如微信電商爆發(fā)以及AIAgent賦能并未包含在當(dāng)前盈利預(yù)測中。騰訊生態(tài)里用戶+場景的天然優(yōu)勢仍然使得騰訊為AI時代最佳卡位的企業(yè)之一?？紤]到游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，預(yù)計2025-2027年公司調(diào)整后凈利潤分別為2593/2979/3374億元，上調(diào)幅度1%/1%/1%。繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示
政策風(fēng)險；廣告行業(yè)競爭激烈的風(fēng)險；新游戲不能如期上線的風(fēng)險等。
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