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旅游出行整體勢(shì)頭向上，旅游消費(fèi)潛力持續(xù)釋放。2025年上半年國(guó)內(nèi)居民出游人次32.85億，同比增長(zhǎng)20.6%；國(guó)內(nèi)居民出游花費(fèi)3.15萬億元，同比增長(zhǎng)15.2%。攜程集團(tuán)-S、同程旅行兩大OTA平臺(tái)二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，核心的住宿預(yù)訂、交通預(yù)訂等業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　國(guó)內(nèi)外均有大市值OTA平臺(tái)。OTA平臺(tái)鏈接分散的上下游（酒店、交通等）、提供非標(biāo)服務(wù)、旅游業(yè)線上化率提升，目前國(guó)內(nèi)形成一超多強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。截止10月15日收盤，攜程集團(tuán)-S總市值3562億元人民幣（10月14日美股收盤對(duì)應(yīng)為3531億元人民幣），10月14日海外BOOKING、EXPEDIA市值分別為12154、1973億元人民幣。旅游資源具有天然的碎片化、本地化特點(diǎn)，游客決策隨機(jī)性強(qiáng)，當(dāng)前旅游偏好和熱門目的地快速輪動(dòng)；OTA平臺(tái)鏈接分散的上游資源以及下游分散的游客，提供個(gè)性化、非標(biāo)準(zhǔn)的旅行產(chǎn)品，在旅游產(chǎn)業(yè)鏈充當(dāng)非常重要的角色；旅游消費(fèi)線上化率提升（據(jù)fastdata數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)線上化率已提升至50%以上，其中酒店和交通線上預(yù)訂比率已超80%），國(guó)內(nèi)OTA平臺(tái)近年來快速壯大，并形成一超多強(qiáng)的局面。
　　對(duì)上游供應(yīng)鏈和消費(fèi)者的雙邊規(guī)模和粘性形成頭部OTA堅(jiān)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。OTA行業(yè)經(jīng)歷過非常充分的市場(chǎng)化整合，目前形成攜程一超和同程、飛豬等多強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。以攜程為例，成立25年以來持續(xù)鞏固在供應(yīng)鏈端的堅(jiān)實(shí)壁壘（早期“鼠標(biāo)+水泥”模式，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代迭代至“拇指+水泥”模式），特殊公共衛(wèi)生事件期間夯實(shí)內(nèi)功、幫助產(chǎn)業(yè)鏈解決問題，進(jìn)一步加深與供應(yīng)鏈和消費(fèi)者的粘性。截至2024年12月31日，攜程集團(tuán)的開放平臺(tái)上擁有約150萬種全球住宿服務(wù)，超過640家合作航司，及超過65,000個(gè)其他生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴組成的網(wǎng)絡(luò)；同程旅行線上平臺(tái)提供由超過740家航空公司及代理運(yùn)營(yíng)的約46萬條航線、約390萬家酒店及非標(biāo)住宿選擇、超過15萬條汽車路線和800條以上的渡輪路線、超過1萬個(gè)國(guó)內(nèi)旅游景點(diǎn)的門票服務(wù)。
　　新時(shí)期OTA適應(yīng)新消費(fèi)需求，以AI工具提供豐富產(chǎn)品、提升運(yùn)營(yíng)效率。當(dāng)前我國(guó)國(guó)內(nèi)游已經(jīng)從休閑游過渡至體驗(yàn)游，OTA平臺(tái)在傳統(tǒng)國(guó)內(nèi)游服務(wù)基礎(chǔ)上打造適合年輕人“旅游+娛樂”的產(chǎn)品和銀發(fā)人群定制產(chǎn)品，拓展新的增量市場(chǎng)；同時(shí)OTA平臺(tái)也在加強(qiáng)跨境游業(yè)務(wù)，把握我國(guó)入境游行業(yè)發(fā)展機(jī)遇和拓展純海外市場(chǎng)。此外OTA近年來紛紛推出AI工具、產(chǎn)品，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)、提升運(yùn)營(yíng)效率。
　　投資建議：旅游消費(fèi)潛力持續(xù)釋放，傳統(tǒng)旅游目的地之外熱門景點(diǎn)快速輪動(dòng)、旅游市場(chǎng)開始下沉、跨境游火熱，頭部OTA企業(yè)憑借自身規(guī)模效應(yīng)、強(qiáng)大的本土化供應(yīng)鏈資源和豐富的產(chǎn)品組合為消費(fèi)者提供一站式的旅游體驗(yàn)，競(jìng)爭(zhēng)壁壘突出。建議關(guān)注攜程集團(tuán)-S、同程旅行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，影響可支配收入及消費(fèi)意愿。2）出入境政策、假期等如發(fā)生較大變化，相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)可能不能及時(shí)應(yīng)對(duì)。3）目前OTA企業(yè)嘗試出海、拓展新人群和入境游業(yè)務(wù)，如新業(yè)務(wù)拓展不力，則投放不一定能帶來相應(yīng)收益而使得業(yè)績(jī)受到影響。