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預(yù)計(jì)9M25上市銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊俦３制椒€(wěn)。我們預(yù)計(jì)9M25上市銀行營(yíng)業(yè)收入同比+0.37%，增速較1H25下降0.67pct；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比+0.87%，增速較1H25 +0.08pct，基本持平。
　　分子版塊看：預(yù)計(jì)9M25國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行營(yíng)業(yè)收入分別同比+1.33%、-3.01%、+3.85%、+0.46%，較1H25 -0.54pct、-0.74pct、-1.50pct、-0.47pct；歸母凈利潤(rùn)分別同比+0.29%、+0.32%、+5.40%、+4.21%，較1H25 +0.42pct、+0.05pct、-1.64pct、-0.15pct。
　　預(yù)計(jì)投資收益波動(dòng)擾動(dòng)營(yíng)收，息差對(duì)業(yè)績(jī)拖累減弱，撥備計(jì)提支撐業(yè)績(jī)。
　　1）預(yù)計(jì)規(guī)模擴(kuò)張略有放緩，后續(xù)政策效果有望逐漸顯現(xiàn)。三季度實(shí)體信貸需求仍偏弱，根據(jù)央行金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月末金融機(jī)構(gòu)貸款同比增長(zhǎng)6.6%，增速較6月末下降0.5pct，在總量合理增長(zhǎng)的同時(shí)，信貸投放更側(cè)重結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化。往后看，5000億政策性金融工具正積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)投向基建、科創(chuàng)、消費(fèi)等重點(diǎn)領(lǐng)域，有望撬動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域中長(zhǎng)期貸款需求；居民貸款方面，消費(fèi)貸貼息政策已正式實(shí)施，效果也有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　2）預(yù)計(jì)凈息差環(huán)比企穩(wěn)。一方面，貸款利率已處低位，進(jìn)一步下降空間已較為有限，央行披露9月新發(fā)貸款企業(yè)新發(fā)貸款加權(quán)平均利率約3.1%，較6月下降約12bp，新發(fā)個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率約3.1%，較6月上升約4bp。另一方面，5月非對(duì)稱降息對(duì)銀行息差影響偏積極，存款成本率將加速下行支撐息差。
　　3）預(yù)計(jì)中收繼續(xù)溫和修復(fù)。2024年銀行中收受渠道降費(fèi)因素影響承壓，基數(shù)較低，2Q25銀保渠道逐漸上量，1H25上市銀行中收同比+3.06%實(shí)現(xiàn)修復(fù)。3Q25資本市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，預(yù)計(jì)理財(cái)、代銷業(yè)務(wù)延續(xù)改善趨勢(shì),9M25中收增速有望小幅提升。
　　4）三季度債市回調(diào)，預(yù)計(jì)其他非息收入增長(zhǎng)降速。債市方面，10年期國(guó)債收益率從Q2末的1.65%升至Q3末的1.86%，預(yù)計(jì)拖累上市銀行投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益，但考慮到上市銀行有一定債券浮盈儲(chǔ)備，可適度兌現(xiàn)支撐收入，我們預(yù)計(jì)9M25上市銀行其他非息收入維持同比正增，增速較上半年有一定下降。
　　5）預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，零售不良仍有壓力。對(duì)公端，隨重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)化解、上市銀行主動(dòng)加大核銷處置力度，對(duì)公資產(chǎn)質(zhì)量有望延續(xù)改善趨勢(shì)；零售端風(fēng)險(xiǎn)仍處于暴露之中，但規(guī)模有限風(fēng)險(xiǎn)可控?；诜€(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量，上市銀行或適度調(diào)整撥備計(jì)提，以豐補(bǔ)歉支撐利潤(rùn)增速。
　　投資建議：維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，板塊資金抽水緩解。當(dāng)前指數(shù)進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩，行情出現(xiàn)行業(yè)間輪動(dòng)特點(diǎn)，若缺乏進(jìn)一步的事件提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，指數(shù)或繼續(xù)維持區(qū)間震蕩，銀行板塊資金抽水壓力將有限。
　　2）銀行板塊基本面穩(wěn)健，業(yè)績(jī)進(jìn)一步回升可期。1H25上市銀行負(fù)債成本優(yōu)化提速，驅(qū)動(dòng)銀行基本面趨勢(shì)向好。展望2025全年，我們認(rèn)為債市調(diào)整影響有望通過浮盈兌現(xiàn)緩解，息差降幅收窄和中收改善將驅(qū)動(dòng)銀行業(yè)績(jī)持續(xù)改善，9M25、2025全年上市銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型掷m(xù)提升。
　　3）Q4險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金配置規(guī)模提升。美聯(lián)儲(chǔ)降息推動(dòng)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，低利率環(huán)境持續(xù)，銀行板塊經(jīng)歷回調(diào)后股息率提升，中長(zhǎng)期配置性價(jià)比凸顯，隨四季度險(xiǎn)企“開門紅”營(yíng)銷活動(dòng)啟動(dòng)，險(xiǎn)資資產(chǎn)配置需求也將提升，有望持續(xù)加大對(duì)銀行等高股息紅利資產(chǎn)的配置。
　　建議關(guān)注：1）受益于利率中樞調(diào)降的H股高股息標(biāo)的：工商銀行（H）、中信銀行（H）；2）高股息優(yōu)質(zhì)城商行：江蘇銀行、上海銀行、成都銀行；3）高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)壓降接近尾聲，零售業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)的：平安銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；息差收窄超預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)。
　　關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準(zhǔn)變更主要股東及實(shí)際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國(guó)平安成為方正證券的實(shí)際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)施指引》規(guī)定，中國(guó)平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。