>> 東興證券-銀行行業(yè)9月社融金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：存款延續(xù)活化，信貸需求仍偏弱-251017
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
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事件：10月15日，中國(guó)人民銀行發(fā)布9月社融與金融數(shù)據(jù)。9月末，存量社融同比+8.7%；M2同比+8.4%、M1同比+7.2%；人民幣貸款同比+6.6%、存款同比+8.0%；9月人民幣貸款新增1.29萬(wàn)億，人民幣存款新增2.21萬(wàn)億。
點(diǎn)評(píng)：
?。ㄒ唬┱畟呋鶖?shù)+信貸同比少增，社融增速繼續(xù)下降。9月末社融同比+8.7%，增速環(huán)比上月下降0.1pct；社融（剔除政府債）同比+5.94%，增速環(huán)比持平。9月單月社融新增3.53萬(wàn)億，同比少增2297億。其中，政府債券凈融資1.19萬(wàn)億，占新增社融的34%，支撐力度邊際回落；在去年同期高基數(shù)下，同比少增3471億。人民幣貸款新增1.61萬(wàn)億，同比少增3662億。表外融資新增3579億，同比多增1869億；主要是未貼現(xiàn)銀票多增1923億。直接融資方面，企業(yè)債券融資105億元，同比多增2031億；股票融資500億，同比多增372億。展望后續(xù)，由于今年政府債發(fā)行節(jié)奏前置，前三季度發(fā)行進(jìn)度已超八成，四季度發(fā)行將逐步進(jìn)入尾聲（國(guó)債、地方政府債剩余凈發(fā)行額度分別為1.26萬(wàn)億、1.05萬(wàn)億，較去年同期少1.59萬(wàn)億），預(yù)計(jì)后續(xù)政府債對(duì)社融拉動(dòng)作用可能持續(xù)減弱；信貸需求支撐或有限，社融增速預(yù)計(jì)繼續(xù)下行。
?。ǘ┬刨J增速繼續(xù)放緩，需求有待復(fù)蘇。9月末人民幣貸款同比+6.6%，環(huán)比下降0.2pct。9月人民幣貸款新增1.29萬(wàn)億，同比少增3000億。分部門(mén)來(lái)看：
企業(yè)中長(zhǎng)貸繼續(xù)同比少增，票據(jù)沖量行為減少。9月非金企業(yè)貸款新增1.22萬(wàn)億，同比少增2700億。其中，（1）企業(yè)短貸新增7100億，同比多增2500億。（2）企業(yè)中長(zhǎng)貸新增9100億，同比少增500億，已連續(xù)三個(gè)月同比少增。判斷一方面是在反內(nèi)卷背景下，企業(yè)新增投資放緩；另一方面，在寬貨幣預(yù)期下，企業(yè)融資傾向成本更低、更靈活的短期貸款。（3）票據(jù)貼現(xiàn)減少4026億，同比少增4712億，票據(jù)沖量行為明顯減少。展望四季度，5000億政策性金融工具預(yù)計(jì)開(kāi)始落地，有望拉動(dòng)相關(guān)投資需求、撬動(dòng)配套信貸需求，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速有望提升支撐信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)。
居民信貸需求延續(xù)弱勢(shì)。在居民就業(yè)收入預(yù)期未實(shí)質(zhì)改善的情況下，購(gòu)房、消費(fèi)需求復(fù)蘇不明顯，加杠桿意愿較低。9月居民貸款新增3890億，同比少增1100億。其中，居民中長(zhǎng)貸新增2500億，同比多增200億，預(yù)計(jì)主要是按揭早償?shù)臏p少。居民短貸新增1421億，同比少增1279億，消費(fèi)貸貼息政策對(duì)居民短期消費(fèi)信貸需求的拉動(dòng)作用有待觀察。
新發(fā)放企業(yè)貸款利率環(huán)比持平。據(jù)央行數(shù)據(jù)，9月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率約3.1%，新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率約3.1%，均環(huán)比持平。在政策利率和LPR穩(wěn)定之下，銀行新發(fā)貸款利率總體穩(wěn)定。同時(shí)，監(jiān)管引導(dǎo)銀行理性競(jìng)爭(zhēng)、合理定價(jià)，破除內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)；銀行自身信貸投放逐步淡化規(guī)模情結(jié)，供需矛盾緩和。預(yù)計(jì)全年貸款利率下行幅度有限。
?。ㄈ㎝1增速環(huán)比上升1.2pct至7.2%，存款延續(xù)活化趨勢(shì)。9月M1同比增7.2%，增速環(huán)比+1.2pct，提升幅度超市場(chǎng)預(yù)期。判斷驅(qū)動(dòng)因素可能有：1）季末理財(cái)回表規(guī)模較大；2）受益于城投清償拖欠企業(yè)賬款行動(dòng)提速，企業(yè)存款活化程度提高。M2同比增8.4%，增速環(huán)比-0.4pct，主要是非銀存款同比少增拖累。9月人民幣存款新增2.21萬(wàn)億，同比少增1.53萬(wàn)億。其中，居民存款、企業(yè)存款分別新增2.96萬(wàn)億、9194億，同比多增7600億、1494億。財(cái)政存款減少8400億，同比多減6042億，財(cái)政支出力度較大。非銀存款減少1.06萬(wàn)億，同比多減1.97萬(wàn)億，主要是去年924后市場(chǎng)活躍、非銀存款基數(shù)較高。
投資建議：在政府債拉動(dòng)作用減弱下，9月社融增速預(yù)期內(nèi)繼續(xù)下行；信貸環(huán)比回暖但延續(xù)同比少增，增速繼續(xù)放緩，信貸需求有待復(fù)蘇；新發(fā)放貸款利率環(huán)比持平。預(yù)計(jì)三季度銀行貸款、總資產(chǎn)增速環(huán)比小幅下降，凈息差同比降幅收窄、環(huán)比或階段性趨穩(wěn)，凈利息收入有望進(jìn)入企穩(wěn)階段，基本面具有較強(qiáng)韌性。
我們認(rèn)為，隨著中期分紅逐步展開(kāi)，以及充分調(diào)整后銀行股息吸引力持續(xù)提升，長(zhǎng)期資金布局有望帶來(lái)資金面支撐。同時(shí)，在息差階段企穩(wěn)、中收延續(xù)改善下，銀行基本面具有較強(qiáng)韌性?？春盟募径仁袌?chǎng)風(fēng)格再平衡下，銀行板塊估值修復(fù)行情。（1）短期看好：具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)和業(yè)績(jī)釋放空間的優(yōu)質(zhì)中小行；以及歷史風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清、主動(dòng)基金顯著欠配的低估值股份行。（2）中長(zhǎng)期看好：經(jīng)營(yíng)韌性更強(qiáng)、具備可持續(xù)穩(wěn)定盈利和分紅能力的國(guó)有大行；以及中小機(jī)構(gòu)并購(gòu)重整加速、區(qū)域銀行集中度提升下的優(yōu)質(zhì)區(qū)域龍頭銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致信貸增速大幅下滑；政策力度和實(shí)施效果不及預(yù)期，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)抬升資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。
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