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社融同比少增，增速略有下滑：9月新增社融3.53萬億元，同比少增2298億元；截至9月末，社融存量同比+8.68%，增速環(huán)比-0.13pct。政府債對(duì)社融增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用繼續(xù)減弱。人民幣信貸延續(xù)少增，主要由于企業(yè)融資需求不足；居民中長(zhǎng)貸有邊際改善。M1增速進(jìn)一步改善，資金活化程度繼續(xù)提升。
　　人民幣貸款與政府債發(fā)行繼續(xù)拖累社融增長(zhǎng)：9月，人民幣貸款增加1.61萬億元，同比少增3662億元。新增政府債1.19萬億元，同比少增3471億元，今年政府債靠前發(fā)力以及去年同期高基數(shù)影響延續(xù)，9月政府債發(fā)行規(guī)模2.34萬億元，較去年同期少3035億元。企業(yè)債增加105億元，同比多增2031億元，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資500億元，同比多增372億元，新增表外融資3579億元，同比多增1869億元，其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加3235億元，同比多增1923億元。
　　居民中長(zhǎng)貸邊際回暖，企業(yè)融資需求偏弱狀態(tài)延續(xù)：9月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)6.6%，較上月下降0.2pct。9月單月，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加1.29萬億元，同比少增3000億元。居民貸款增加3890億元，同比少增1110億元；其中，短期貸款同比少增1279億元，居民有效消費(fèi)需求仍待修復(fù)；中長(zhǎng)期貸款增加2500億元，同比多增200億元，預(yù)計(jì)與樓市進(jìn)入“金九”傳統(tǒng)銷售旺季有關(guān)，9月百強(qiáng)房企銷售操盤金額環(huán)比+22.1%、同比+0.4%。企業(yè)貸款增加1.22萬億元，同比少增2700億元，企業(yè)融資需求繼續(xù)呈現(xiàn)疲軟狀態(tài)，9月PMI為49.8%，仍處于收縮區(qū)間；其中，短期貸款同比多增2500億元，主要受去年同期低基數(shù)影響；中長(zhǎng)期貸款同比少增500億元；票據(jù)融資減少4026億元，同比少增4712億元，未見明顯季末票據(jù)沖量。
　　資金活化程度上升，季末理財(cái)回表拖累非銀存款：9月，M1和M2分別同比變化+7.2%、+8.4%，環(huán)比分別+1.2pct、-0.4pct。M1-M2剪刀差為-1.2%，環(huán)比收窄1.6pct，資金活化程度繼續(xù)改善。9月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款同比+8%，增速環(huán)比-0.6pct。9月單月，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款增加2.21萬億元，同比少增1.53萬億元；其中，居民存款增加2.96萬億元，同比多增7600億元；企業(yè)存款增加9194億元，同比多增1494億元；財(cái)政存款減少8400億元，同比多減6042億元。非銀存款減少1.06萬億元，同比多減1.97萬億元，預(yù)計(jì)主要受季末理財(cái)資金回流存款疊加去年同期高基數(shù)影響。
　　投資建議：政府債對(duì)社融支撐減弱，信貸需求仍待修復(fù)。關(guān)注后續(xù)消費(fèi)經(jīng)營(yíng)貸貼息、新型政策性金融工具政策成效。資金活化程度繼續(xù)提高。銀行基本面積極因素持續(xù)積累，中期業(yè)績(jī)邊際改善，拐點(diǎn)可期。結(jié)合多維增量資金加速銀行估值重塑，我們繼續(xù)看好銀行板塊紅利價(jià)值，維持推薦評(píng)級(jí)。個(gè)股推薦工商銀行（601398）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、郵儲(chǔ)銀行（601658）、江蘇銀行（600919）、杭州銀行（600926）、招商銀行（600036）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)；利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。