>> 開源證券-銀行業(yè)點評報告：關(guān)注“資金屬性”增強過程中的銀行經(jīng)營分化-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
大?。?/td>
| 931KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉呈祥,丁黃石 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
9月M1增速或為階段性高點，非銀存款受理財回表及股市回流影響少增
9月M1同比增7.2%，增速較上月抬升1.2 pct，受低基數(shù)影響的存款“活化”態(tài)勢仍延續(xù)，此外股市情緒及月末企業(yè)貸款沖量形成的趴賬也有一定影響，我們預(yù)計10月低基數(shù)效應(yīng)過去后，M1增速大概率開始回落。9月M2同比增8.4%，增速較上月回落0.4 pct。從存款結(jié)構(gòu)上來看，比較典型的變化是非銀存款在經(jīng)歷7、8月連續(xù)增長后，在9月負(fù)增1.06萬億元出現(xiàn)回落，或主要是理財季節(jié)性回表以及股市觀望資金回流所致。
社融：9月存量增速下降至8.7%，人民幣貸款及債券融資均同比少增
9月社融新增3.53萬億元，同比少增2297億元，存量增速為8.7%（環(huán)比-0.1pct）。（1）貸款：人民幣貸款（社融口徑）當(dāng)月新增1.61萬億元，同比少增3662億元。（2）直接融資：9月新增政府債規(guī)模1.19萬億元，同比少增3471億元，政府債發(fā)行節(jié)奏錯位或繼續(xù)使社融增速下行；（3）表外：9月新增未貼現(xiàn)銀承3235億元，同比多增1923億元；新增信托及委托貸款344億元，同比少增54億元。
人民幣貸款：“反內(nèi)卷”下壓降低價票據(jù)，部分沖量需求置換為企業(yè)短貸
9月人民幣貸款（金融數(shù)據(jù)口徑）新增1.29萬億元，同比少增3000億元。余額增速6.6%，環(huán)比上月下降0.2pct。信貸總量仍受限于實體需求，增長有所放緩。結(jié)構(gòu)上看，對公信貸仍有部分短貸沖量特征，但基于保護凈息差、“反內(nèi)卷”平滑規(guī)模以及賬期縮短等需要，大規(guī)模買票填充貸款額度的行為明顯收束。我們同時觀察到2025H1部分銀行福費廷規(guī)模的快速增長，或也是對票據(jù)融資的替代。居民短貸9月新增1421億元，在財政貼息政策落地后有所恢復(fù)。居民中長貸9月新增2500億元，同比實現(xiàn)正增，反映購房加杠桿需求略有好轉(zhuǎn)，持續(xù)性需繼續(xù)觀察。從貸款定價角度，9月份企業(yè)新發(fā)放貸款(本外幣)與個人住房新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約為3.1%，較上月基本持平，成本加點法下若不考慮LPR進(jìn)一步下調(diào)，貸款定價的下行空間比較有限。
關(guān)注“資金屬性”增強過程中的銀行經(jīng)營分化
9月金融數(shù)據(jù)反映信貸重視“量價平衡”，以及存款繼續(xù)向“財富化”趨勢發(fā)展。我們從部分上市銀行分部業(yè)務(wù)狀況表得到，2025H1除工行外其他國有行資金業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度均提高，且零售條線的營收占比與上年同期相比普遍下降。在傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度降低的階段，我們預(yù)計銀行的“資金屬性”將繼續(xù)增強，即負(fù)債端加重對同業(yè)及央行資金的依賴，資產(chǎn)端靠買債擴表。這一過程中相對市場化，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整更快，以及牌照更齊全的銀行將占據(jù)優(yōu)勢。
投資建議：紅利重回價值區(qū)間，布局存款財富化時代的客群優(yōu)勢銀行
銀行板塊經(jīng)歷風(fēng)格影響的調(diào)整后，股息率已經(jīng)重新具備紅利價值吸引力。從性價比看，H股仍領(lǐng)先于A股。（1）資金屬性——低配的權(quán)重股，受益標(biāo)的招商銀行、興業(yè)銀行等；（2）穩(wěn)定紅利及擴散邏輯，受益標(biāo)的農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行、北京銀行等；（3）兼具強盈利確定性及客群優(yōu)勢，受益標(biāo)的江蘇銀行、杭州銀行等。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期；銀行轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；零售風(fēng)險擴散等
|
|
