>> 東興證券-銀行行業(yè)報告：中期分紅逐步展開，提升銀行板塊關注度-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
大小： |
525KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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本周（2025.10.09 - 2025.10.10），隨著外部擾動因素增多、復雜化，市場風險偏好有所下降，銀行板塊在前期充分調整之后重新錄得正的相對收益。申萬銀行指數(shù)上漲0.28%，跑贏滬深300指數(shù)0.8pct。截至10月10日，銀行板塊PB估值為0.67x，處于2015年以來35.1%的分位數(shù)水平。個股方面，漲幅靠前的有齊魯銀行（+2.6%）、長沙銀行（+2.6%）、上海銀行（+2.6%）、農(nóng)業(yè)銀行（+2.4%）。
回顧7月以來銀行板塊持續(xù)調整，主要是受反內卷、AI科技浪潮中，市場風險偏好顯著上升，資金風格切換的影響，銀行板塊基本面穩(wěn)健的底色未變。站在當前時點，我們認為，隨著中期分紅逐步展開，以及充分調整后銀行股息吸引力持續(xù)提升，長期資金布局有望帶來資金面支撐。同時，在息差階段企穩(wěn)、中收延續(xù)改善下，銀行基本面具有較強韌性?？春盟募径仁袌鲲L格再平衡下，銀行板塊估值修復行情。
基本面：短期經(jīng)營韌性強，靜待中期經(jīng)濟復蘇推動基本面改善。預計三季報上市銀行營收受債市調整影響小幅波動，資產(chǎn)質量平穩(wěn)之下凈利潤增速保持穩(wěn)定。其中：1）凈利息收入預計改善。息差方面，隨著資產(chǎn)端收益率降幅趨緩，負債成本穩(wěn)中有降，三季度凈息差有望階段性趨穩(wěn)。規(guī)模方面，7、8月人民幣信貸同比增速逐月放緩，8月末同比+6.8%、較6月末下降0.3pct；信貸結構上延續(xù)“對公強零售弱”的特征?？紤]當前實體投資需求、居民加杠桿需求仍然較弱，疊加票據(jù)貼現(xiàn)利率在9月末上行，預計9月信貸環(huán)比改善但依然同比少增。8月在上年高基數(shù)下，政府債券對社融的拉動作用開始減弱，社融增速或已觸頂；考慮今年政府債發(fā)行前置、后續(xù)將逐步放緩，疊加去年同期高基數(shù)，預計后續(xù)社融增速延續(xù)下行趨勢。預計三季度銀行貸款、總資產(chǎn)增速環(huán)比小幅下降，但在息差降幅收窄之下，凈利息收入有望進入企穩(wěn)階段。2）非息方面，預計中收延續(xù)修復；三季度債市調整或拖累其他非息表現(xiàn)，但從同比增速角度來看，預計影響小于一季度。3）資產(chǎn)質量預計平穩(wěn)，撥備不會拖累利潤。
中期分紅跟蹤：本周上海銀行、張家港行發(fā)布2025年中期分紅公告，上海銀行每股分紅0.3元（含稅），發(fā)放日為10月16日；張家港行每股分紅0.1元（含稅），發(fā)放日為10月15日。截至10月10日，民生銀行、蘇農(nóng)銀行、長沙銀行、滬農(nóng)商行四家銀行已完成中期分紅；上海銀行、滬農(nóng)商行已發(fā)布方案。隨著上市銀行中期分紅逐步展開，保險等資金或加大銀行股配置力度。
資金面：股東、AMC增持彰顯信心，當前股息水平對長期資金吸引力提升。三季度銀行股調整以來，國資股東積極加速增持，包括青島銀行、南京銀行、成都銀行等。AMC等長期資金亦加速增持、舉牌銀行股，包括中信金融資產(chǎn)增持光大銀行，信達資產(chǎn)、東方資產(chǎn)通過可轉債轉股的方式增持浦發(fā)銀行。反映了股東對公司長期發(fā)展的信心和投資價值的認可，以及資產(chǎn)荒背景下的高股息布局需求。目前上市銀行平均股息率4.4%，較7月低點提升約64bp；相較10Y國債收益率超額收益提高約45bp，當前股息水平對長期資金吸引力明顯提升。同時考慮銀行中期分紅時間臨近，險資、國資股東、AMC等長期資金布局有望帶來資金面支撐。
投資建議：（1）短期看好：具備區(qū)位優(yōu)勢和業(yè)績釋放空間的優(yōu)質中小行；以及歷史風險持續(xù)出清、主動基金顯著欠配的低估值股份行。（2）中長期看好：經(jīng)營韌性更強、具備可持續(xù)穩(wěn)定盈利和分紅能力的國有大行；以及中小機構并購重整加速、區(qū)域銀行集中度提升下的優(yōu)質區(qū)域龍頭銀行。
風險提示：經(jīng)濟復蘇、實體需求恢復不及預期，導致信貸增速大幅下滑；政策力度和實施效果不及預期，導致風險抬升資產(chǎn)質量大幅惡化等。
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